最近幾個(gè)交易日，H股市場電力股集體大跌，并帶動A股電力藍(lán)籌股在最近兩個(gè)交易日出現(xiàn)明顯異常下行；22日，國家委發(fā)網(wǎng)站公告“發(fā)改委近日下發(fā)通知，進(jìn)一步降低農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)用電價(jià)格”、“經(jīng)測算，這項(xiàng)政策實(shí)施后，全國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通企業(yè)電費(fèi)支出將明顯下降，預(yù)計(jì)減少5億元。這有利于緩解農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通企業(yè)成本上升壓力，并促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品終端市場價(jià)格穩(wěn)定”；

同時(shí)，我們注意到發(fā)改委22日另一公告：“3月初，豬糧比價(jià)跌破6∶1盈虧平衡點(diǎn)后，國家迅速啟動緩解生豬市場價(jià)格周期性波動調(diào)控預(yù)案……調(diào)控市場的效果逐漸顯現(xiàn)，生豬價(jià)格趨穩(wěn)回升，快速下跌的趨勢得到初步遏制。至5月15日，全國平均生豬出場價(jià)為每KG12.79元，連續(xù)3周小幅上漲；豬糧比價(jià)為5.33∶1，連續(xù)4周小幅回升”；我們認(rèn)為，上述兩條發(fā)改委公告之間明顯是有邏輯聯(lián)系的——降低農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通企業(yè)電費(fèi)支出是國家對生豬市場調(diào)控系列措施中的一環(huán)，其目的是防止生豬價(jià)格出現(xiàn)不適宜的回升；

面向農(nóng)產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)的電價(jià)下調(diào)能否解釋兩地市場電力股如此明顯的下跌？我們認(rèn)為不能。二者之間很可能只是巧合而非因果關(guān)系。股價(jià)的調(diào)整基于市場對電力股長久以來揮之不去的擔(dān)憂——煤價(jià)漲時(shí)擔(dān)憂業(yè)績下降，煤價(jià)跌時(shí)擔(dān)憂電價(jià)下調(diào)。這種擔(dān)憂事實(shí)上是由煤電聯(lián)動政策長期執(zhí)行不力、在電價(jià)層面給市場的預(yù)期極其混亂造成的；電力行業(yè)“公用事業(yè)”的基本屬性決定了火電企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格與燃料成本之間應(yīng)適時(shí)、適度同向變動。我們認(rèn)為，市場對電力股真正的擔(dān)憂在于火電企業(yè)12年三季度以來快速回升的業(yè)績與搖搖欲墜的煤價(jià)間形成的反差，從過往歷史來看，此類擔(dān)憂往往只需要一些催化劑，就會逐步形成市場一致預(yù)期，從而對電力股的業(yè)績預(yù)期、估值水平形成負(fù)面作用。12年5月以來，煤炭價(jià)格的大幅下跌，艱難經(jīng)營多年的火電行業(yè)經(jīng)營狀況有了明顯起色。近期市躇于火電業(yè)績與煤價(jià)下行趨勢而產(chǎn)生了電價(jià)調(diào)整預(yù)期，可謂對煤價(jià)上漲的擔(dān)憂“才下眉頭”，對電價(jià)的擔(dān)憂“卻上心頭”；

我們不認(rèn)為在目前煤價(jià)水平上網(wǎng)電價(jià)有明顯下調(diào)空間。如有類似09那次的小幅度下調(diào)，對火電行業(yè)盈利影響——以0.008元/千瓦時(shí)為例，影響火電行業(yè)年化稅前利潤200-250億元，約15%。我們認(rèn)為在經(jīng)過股價(jià)明顯下跌后(10-15%)，火電股已逐步消化電價(jià)調(diào)整預(yù)期，仍是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中基本面較好的板塊，可增持13年10倍PE的標(biāo)的如華能國際。同時(shí)，由于水電電價(jià)的上行預(yù)期并未改變，水電股相對于火電股吸引力有所增強(qiáng)，建議增持國投電力、川投能源、長江電力。