全球需求穩(wěn)定增長，傳統(tǒng)歐洲市場地位下降;產能化持續(xù)推進，供需格局向平衡態(tài)發(fā)展。我們判斷，行業(yè)已經(jīng)反轉，歐盟“雙反”僅僅是光伏行業(yè)開啟新一輪周期的擾動。產品價格企穩(wěn)反彈，企業(yè)產能利用率重返高位，毛利率回升，企業(yè)盈利改善已得到確認。國內利好政策即將出臺，企業(yè)有望迎來業(yè)績估值雙提升。

歐盟初裁

歐盟27個成員國對中國太陽能光伏產品反傾銷初裁建議案投票，其中18國反對、4國支持、5國棄權。盡管反對票過半，但歐盟委員會宣布，歐盟自6月6日起征收11.8%的臨時反傾銷稅;如果中歐雙方未能在8月6日前達成解決方案，屆時反傾銷平均稅率將升至47.6%。我們對于8月6日的第二階段初裁結果和12月的終裁結果持樂觀態(tài)度。

歐盟委員會發(fā)明了“兩階段”的初裁手段，凸顯了光伏“雙反”案中政治博弈的濃厚氣味，這也是中國高層、歐盟成員國、歐盟企業(yè)共同反對的結果。在8月6日之前，中方有兩個月的緩沖期，雙方有足夠的時間談判磋商;中方為此準備了包括“一裁兩立”在內的反制舉措作為談判籌碼，所謂“一裁”就是對原產于美歐韓的太陽能級多晶硅初裁，“兩立”則是對進口葡萄酒和汽車反傾銷立案。

根據(jù)歐盟反傾銷章程的規(guī)定，成員國投票對于初裁沒有決定作用，但是終裁必須成員國投票通過，因此我們對于12月反傾銷終裁的結果持極大的樂觀態(tài)度。而8月6日的第二階段初裁結果，歐盟委員會有權力做出獨立裁決，但是我們仍然相對樂觀，維持11.8%的低稅率或是不征稅的可能性較大。

傳統(tǒng)歐洲市場的新增裝機量占比將由2012年的55%下降至35%左右，歐盟“雙反”對于中國光伏企業(yè)并不構成致命影響。以中國、日本、美國為代表的“金磚”市場逐漸取代歐洲成為主流市場;而南非、泰國、智利為代表的“新鉆”市場具有巨大的潛力。

由于傳統(tǒng)歐洲市場出于補貼資金等方面的考慮，歐洲各國的上網(wǎng)電價補貼下調較為嚴厲，過去兩三年超過政府預期的高速發(fā)展將告一段落。2013年，德國與意大利市場的萎縮基本成為事實;傳統(tǒng)歐洲市場的新增裝機量將由2012年的16GW下降至2013年的12GW左右，其在全球市場的占比也將從55%下降至35%左右。

在2012年歐洲市場的16GW需求中，從中國的進口比例近70%;2013年，由于歐洲本土產能僅有4GW左右，不能滿足其12GW的需求量。即使中國企業(yè)面臨最為嚴厲的反傾銷稅，中國也不可能完全失去12GW的歐洲市場。

光伏從傳統(tǒng)歐洲市場向亞太、美洲、非洲等新興市場戰(zhàn)略轉移不可逆轉，歐洲的主導地位不復存在。CNMn。歐盟“雙反”對于行業(yè)短期走勢略有壓力，但嚴厲的稅率也將加速去產能進程，符合行業(yè)供需格局平衡化這一大趨勢。從中長期看來，歐盟“雙反”僅僅是光伏行業(yè)開啟新一輪周期的擾動。

去產能持續(xù)供需平衡

國內太陽能多晶硅也逐漸形成了寡頭格局，絕大部分二三線產能已成為無效產能，并永久退出行業(yè)競爭。硅片環(huán)節(jié)，尤其是單晶硅片將率先實現(xiàn)專業(yè)化，而專業(yè)化廠商逆勢擴張將促進行業(yè)整合。電池組件環(huán)節(jié)，三四線產能由于設備老化、技術落后、人員流失等多方面原因，即使復產也難以實現(xiàn)盈利，那么他們將永遠退出行業(yè)。我們從盈利能力、準入條件、融資能力、質量服務四大關鍵因素分析判斷，產能退出是有路徑可循的。

與光伏電池組件制造環(huán)節(jié)相比，多晶硅制造的規(guī)模效應更為突出，對于工藝的要求也更高，因此全球太陽能多晶硅供應格局逐漸寡頭化，這些國際巨頭包括德國的Wacker、挪威的REC、美國的Hemlock與MEMC、韓國的OCI、日本的Tokuyama。

在前幾年多晶硅供不應求之際，國內各地政府紛紛上馬多晶硅項目，“大躍進”之下的大部分企業(yè)技術工藝較差、能源成本較高，在多晶硅供需格局逆轉之后難以盈利。

2011年底，工信部發(fā)布《多晶硅行業(yè)準入條件》，并公布了20家準入企業(yè)，其余中小企業(yè)基本退出行業(yè)。2012年，多晶硅價格持續(xù)下滑，海外巨頭加速向國內傾銷，國內多晶硅企業(yè)大部分被迫停產或技改。

在慘烈的競爭環(huán)境下，國內也逐漸形成了寡頭格局，保利協(xié)鑫龍頭地位穩(wěn)固，而大全新能源、特變電工600089、四川瑞能與南玻緊隨其后。在新線達產、技改完成之后，這5家企業(yè)合計約10萬噸的產能構成了國內的一線產能。

經(jīng)歷了2010年市場需求爆發(fā)之后，2011年行業(yè)資本迅速擴張，各企業(yè)紛紛實施垂直一體化戰(zhàn)略，大大提升了各上游環(huán)節(jié)的自給率。不僅從硅片到組件的一體化成為企業(yè)常態(tài)，部分企業(yè)甚至上馬多晶硅項目，希望成為一家從多晶硅到組件的全產業(yè)鏈公司。