按照前述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)已完工待出售的光伏電站多達(dá)3000多兆瓦。如果不能及時(shí)脫手，那么眾多BT項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商不得不做的選擇是，由開(kāi)發(fā)商轉(zhuǎn)為運(yùn)營(yíng)商，BT項(xiàng)目轉(zhuǎn)為BOT項(xiàng)目。這就意味著，前期投建電站所耗巨資的回報(bào)周期將被拉長(zhǎng)，考驗(yàn)著大小開(kāi)發(fā)商們的資金承壓能力。在此局面下，這場(chǎng)光伏電站開(kāi)發(fā)的熱潮將演變?yōu)橛绣X人的“游戲”。

上述中銀國(guó)際分析師表示，一般來(lái)說(shuō)，目前投建100兆瓦的光伏電站，至少需要10個(gè)億左右的資金投入。企業(yè)項(xiàng)目融資最低需要20%（有的甚至高達(dá)30%）的自有資金以及80%的銀行貸款。由于目前光伏行業(yè)景氣度不高，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)光伏業(yè)務(wù)的貸款相對(duì)比較謹(jǐn)慎，很多大型電站項(xiàng)目的貸款，需要企業(yè)進(jìn)行至少等額資產(chǎn)抵押。這就需要開(kāi)發(fā)商有充足的自有資金儲(chǔ)備。

眾所周知的是，光伏全行業(yè)尤其是制造商的財(cái)務(wù)狀況近兩年來(lái)不斷惡化。這其中，投身光伏電站的企業(yè)的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)更扎眼。以拓日新能、海潤(rùn)光伏、綜藝股份為例，三公司均于2011年后開(kāi)始投入光伏電站建設(shè)，隨著電站項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，三公司短期借款以及中長(zhǎng)期借款（特別是短期借款）快速增長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年上半年，拓日新能、海潤(rùn)光伏和綜藝股份短期借款分別達(dá)3.45億元、16.52億元和7.52億元，均高于各自公司過(guò)去兩年全年的水平。相應(yīng)地，投身光伏電站開(kāi)發(fā)公司的資產(chǎn)負(fù)債率也一路走高，如中利科技、東方日升2011年資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.33%、69.11%，但到今年上半年則分別上升至53.76%、77.80%。

中銀國(guó)際分析師認(rèn)為，隨著未來(lái)電站開(kāi)發(fā)的加速增長(zhǎng)，一些企業(yè)甚至將陷入資金鏈斷裂的危險(xiǎn)境地。

玩不起的企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始選擇黯然離場(chǎng)。拓日新能今年5月就發(fā)布公告稱，擬將其參股的一家新疆合資公司喀什瑞城49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其控股股東奧欣投資。資料顯示，喀什瑞城的主營(yíng)業(yè)務(wù)為建設(shè)和運(yùn)營(yíng)大型并網(wǎng)光伏電站。對(duì)于此舉，拓日新能無(wú)奈地稱，光伏電站開(kāi)發(fā)目前面臨融資渠道變窄、融資成本上升以及電站項(xiàng)目未來(lái)收益不確定性等風(fēng)險(xiǎn)，出于對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)的考慮，公司今后將專注光伏、光熱新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

另一些企業(yè)則開(kāi)始傍上資本的“大腿”，為光伏電站開(kāi)發(fā)找出路。7月5日，海潤(rùn)光伏公告，公司將牽手江西順風(fēng)光電公司合作開(kāi)發(fā)其目前在手的499兆瓦光伏電站項(xiàng)目，涉及資金量達(dá)42億元之巨。順風(fēng)光電是近年來(lái)活躍于新能源行業(yè)的資本大佬，今年1月，順風(fēng)光電的實(shí)際控制人鄭建明曾以2500萬(wàn)元收購(gòu)光伏巨頭賽維LDK旗下的安徽子公司。

值得注意的是，順風(fēng)光電大肆收購(gòu)光伏電站在眾多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，并非想做電站運(yùn)營(yíng)的生意，而是欲通過(guò)電站資產(chǎn)證券化，玩轉(zhuǎn)光伏電站開(kāi)發(fā)“游戲”。這也是目前眾多資本熱衷其中的公開(kāi)秘密。

所謂資產(chǎn)證券化，就是將光伏電站的相關(guān)資產(chǎn)以及收益進(jìn)行打包，并分割成若干相同等份，通過(guò)有資質(zhì)的信托等金融機(jī)構(gòu)將該產(chǎn)品出售給不同的投資者。這種光伏電站開(kāi)發(fā)模式，可大大降低光伏電站的融資成本，且風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，近段時(shí)間備受推崇。

但理性的市場(chǎng)分析者則提醒，光伏電站的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)屬于空白，其運(yùn)作方式目前尚處于探討階段，大規(guī)模推廣還存在諸多不確定性。一位業(yè)內(nèi)資深專家分析道，證券化是對(duì)電站資產(chǎn)的一種虛擬估值，是以未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)方式進(jìn)行，而不是按照現(xiàn)今銀行授信中的凈資產(chǎn)模式。但是，光伏電站運(yùn)營(yíng)，受到電網(wǎng)限發(fā)、補(bǔ)貼不到位、電站本身衰減以及天氣等多種因素影響，存在很大的不確定性，如何確定現(xiàn)金流是個(gè)大問(wèn)題。“畢竟，對(duì)于一個(gè)橫跨25年的電站而言，除了政策環(huán)境外，還要既考慮電池組件的效率因素，又考慮期間的天氣因素，其中面臨的不確定性因素太多。”他說(shuō)。

前述光伏上市公司表示，光伏電站資產(chǎn)證券化雖有長(zhǎng)期潛力，但對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，短期的考慮仍然是竭力找到買家出手電站。“眼下，能賣得出去電站，才是王道。”他說(shuō)。