原油價格大幅下跌 受需求下降、美元貶值影響，近期，國際油價一改以往大漲小回的運行態(tài)勢，呈現(xiàn)出爆跌走勢，從7月11日的147美元/桶跌到了現(xiàn)在的100美元/桶附近短期內(nèi)跌幅超過了30%。對于未來油價走勢，市場分歧仍然比較大，一種觀點認為，原油這種烯缺型資源產(chǎn)品，價格真的能大幅下跌嗎？另一種觀點認為，目前經(jīng)濟形勢導(dǎo)致需求疲軟，美元升值導(dǎo)致大宗商品價格下跌，這種趨勢近期仍將延續(xù)。目前看空聲音比較多，幾乎是市場主流。有的認為，明年原油價格將回落到70-80美元。我們認為，四季度油價仍將保持疲弱走勢，至少在美國大選之前，原油價格運行態(tài)勢不會發(fā)生大的改變。 油價大跌拖累行業(yè)景氣 原油價格的大幅下跌，使天然氣和石油開采業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)景氣度帶來一定的負面影響，但大大利好于煉油業(yè)，大大環(huán)節(jié)了煉油業(yè)的成本壓力，目前煉油業(yè)已進入盈利階段。上半年，景氣度較高的農(nóng)化產(chǎn)業(yè)和磷化工產(chǎn)業(yè)，近期也面臨景氣拐點問題，但鉀肥例外。有機化工行業(yè)上半年景氣度較低，下半年也沒有跡象好轉(zhuǎn)；純堿和燒堿景氣度整體上來說還比較高，但下半年不如上半年。 本期投資策略：精選個股 隨著指數(shù)的大幅回落，市場風(fēng)險得到了一定程度釋放，一些股票已進入合理價值估值范圍，對一些業(yè)績能長期增長的公司可以逢低少量買入。四季度可重點關(guān)注中國石化和鉀肥股，以及逢低吸鈉尿素股。 一、油價大幅回落 近期，國際油價一改以往大漲小回的運行態(tài)勢，呈現(xiàn)出爆跌走勢。7月11日WTI原油期貨價格從7月11日的每桶147美元下跌到9月8日的106美元/桶，短短2個月時間內(nèi)跌幅超過了30%，下跌速度跟上漲速度一樣快，呈現(xiàn)典型的過山車行情。 那么是什么因素使得瘋狂的原油嘎然而止，停止了上漲步伐而調(diào)頭向下呢？我們認為主要有以下幾個因素： 1、原油由供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)剩余。上半年，EIA一致預(yù)測2008年原油供應(yīng)將偏緊，其在二季度的一次預(yù)測為，2008年全球石油需求量為8700多萬桶/天，同比增加160萬桶；2008年，非OPEC日增90萬桶/天，OPEC日增140萬桶/天。目前，供應(yīng)盈余不足200萬桶/天。美國原油庫存三年連續(xù)下降，并創(chuàng)出了新低。但到7月份，EIA轉(zhuǎn)調(diào)，認為原油出現(xiàn)過剩。最近EIA預(yù)測, 2008年8月世界原油供應(yīng)量為8713萬桶/日，而2007年同期為8377萬桶/日，同比增長4%，預(yù)計到2008年9月世界原油供應(yīng)將繼續(xù)增加51萬桶/日至8743萬桶/日。需求方面，2008年8月世界原油需求量為8653萬桶/日，而2007年同期為8558萬桶/日，同比增長95萬桶，供應(yīng)過剩60萬桶/日，預(yù)計到2008年9月世界原油需求量將增加32萬桶/日至8671萬桶/日，屆時市場將呈現(xiàn)供應(yīng)過剩72萬桶/日。 2、美元結(jié)束了7年貶值，開始升值。原油價格走勢與美元之間存在比較強的相關(guān)性。2001年開始，美元進入貶值周期，到2008年7月份，美元一直處于下降通道運行，與此相反，原油價格一直處于上升通道運行。7月份以后，由于歐洲、日本等經(jīng)濟體表現(xiàn)比較差，導(dǎo)致美元指數(shù)迅速飆升，原油價格也應(yīng)升而落。 3、全球經(jīng)濟下滑。推動原油價格的根本因素是需求，受次貸危機影響，美國經(jīng)濟去年第四季度出現(xiàn)了負增長，而日本和歐元區(qū)經(jīng)濟今年第二季度也出現(xiàn)負增長。美國能源部能源情報署在8月12日發(fā)表的報告中說，2008年上半年美國原油日均需求量同比下降80萬桶，這是26年來的最大降幅。能源情報署8月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國原油需求比去年同期下降5.6%。澳洲聯(lián)邦銀行分析師戴維·穆爾認為，強有力的數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟增長放緩和高油價確實抑制了美國的原油需求。今年以來，歐洲、日本以及一些發(fā)展中國家經(jīng)濟增速將明顯下降，2008年內(nèi)全球經(jīng)濟將持續(xù)減速。 4、投機資金推波助瀾。投機性資本在期貨市場的炒作是過去一年內(nèi)全球油價飆升的重要動力。來自美國商品期貨交易委員會的數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，投機商控制著紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）原油期貨和期權(quán)未平倉合約中的48%。然而，我們永遠不要指望投機性資本能夠無限期地推動市場走高。一旦市場基本面因素發(fā)生轉(zhuǎn)變，投機性資本可能獲利離場。它們集中撤出全球原油期貨市場可能加劇短期內(nèi)油價下跌的趨勢。 受這些因素影響，原油價格近期內(nèi)仍然表現(xiàn)為疲弱走勢。對于未來油價走勢，市場分歧仍然比較大，一種觀點認為，原油這種烯缺型資源產(chǎn)品，價格真的能大幅下跌嗎？另一種觀點認為，目前經(jīng)濟形勢導(dǎo)致需求疲軟，美元升值導(dǎo)致大宗商品價格下跌，這種趨勢近期仍將延續(xù)。目前看空聲音比較多，幾乎是市場主流。有的認為，明年原油價格將回落到70-80美元。 我們認為，四季度油價仍將保持疲弱走勢，至少在美國大選之前，原油價格運行態(tài)勢不會發(fā)生大的改變。 二、煉油成本壓力緩解成品油價格預(yù)期下調(diào) 上半年，原油價格高漲，國內(nèi)成品油調(diào)價滯后，導(dǎo)致中石油與中石化煉油業(yè)務(wù)大幅虧損，最高時虧3000元/噸。 近期，隨著原油價格快速下跌，國內(nèi)煉廠的成本壓力大為緩解。若以原油結(jié)算價與煉廠汽柴油綜合出廠價持平作為主營煉油不虧損的標志價位，那么，據(jù)測算，當WTI油價為108美元時，就可視為加工進口原油不虧損的臨界成本價位。當前的國際油價只要維持這種跌勢，煉油行業(yè)就會告別虧損。 易貿(mào)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月初，中國煉廠加工利潤已大大改觀。以市場價格計算，以加工國產(chǎn)原油為主的東北煉廠利潤今年以來首次實現(xiàn)盈利0.14元/噸（約合0.08美元/桶），環(huán)比上漲751元/噸；而加工中東進口原油的華南沿海煉廠虧損減少至3.87元/噸，（約合0.08美元/桶），環(huán)比提升679元/噸。 這就是說，目前油價基本處于煉廠的成本線附近，如果油價進一步下調(diào)，煉廠將全面進入盈利階段。 目前，因原油價格大幅下跌，新加坡成品油也隨之大幅下跌，其95號汽油價格已回落到107.27美元/桶（9月5日），折合為4.62元/升或6361元/噸，而國內(nèi)的97號汽油零售價為6.6元/升附近，出廠價為8000多元/噸，從這個價格來看，國內(nèi)價格已高于新加坡的價格，但考慮到目前煉廠的盈利狀況，在原油價格維持100美元/桶附近，國內(nèi)成品油價沒有調(diào)整空間。但如果原油價格跌破90美元/桶，則國內(nèi)成品油價格有下調(diào)壓力。 四、有機化工材料：景氣下滑 （一）聚氨酯：市場需求不旺 MDI價格繼續(xù)走弱 隨著我國MDI產(chǎn)能的快速擴張，加上今年下游制造業(yè)不景氣、需求不旺，加速了今年MDI市場的低迷，價格不斷走低。 聚合MDI主要應(yīng)用于冰箱、地下管線保護層以及太陽能熱水器等領(lǐng)域，今年冰箱的國內(nèi)和出口需求減少，相關(guān)企業(yè)開始削減產(chǎn)量，在很大程度上影響了聚合MDI需求。八九月份聚合MDI是地下管線聚氨酯保溫層的主要原料，北京奧運會期間用量顯著減少，我國北方的管道工程施工預(yù)計在10月份恢復(fù)正常。從目前形勢看，冰箱等主要應(yīng)用市場繼續(xù)處于低水平運行，太陽能保溫材料也處生產(chǎn)淡季，聚合MDI需求不大可能明顯回升，生產(chǎn)商面對成本壓力，不愿意靠降低價格吸引買方興趣，所以近期MDI市場雖然低迷，但價格下滑幅度并不是很大。 相比聚合MDI持續(xù)走弱的局面，華東地區(qū)純MDI市場一直苦苦支撐，跌幅略小，但在下游樹脂和漿料等主要需求領(lǐng)域低谷運行的情況下，純MDI市場陰跌的局面未見改觀。 今年上半年，MDI生產(chǎn)企業(yè)除要面對MDI價格不斷走低外，其實最大的挑戰(zhàn)是原料價格的上漲，原材料——苯胺、硝酸等價格大幅上漲。兩頭擠壓力，行業(yè)盈利狀況已下滑到近年來的最低點，國際MDI生產(chǎn)商已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，煙臺萬華雖然中報業(yè)績不錯，產(chǎn)品毛利率水平依然很高，但沒有出行業(yè)的真實狀況。近期苯胺價格隨油價走低，行業(yè)盈利狀況略有好轉(zhuǎn)。 我們認為，從2008年開始，MDI將逐步進入擴張高峰期。今年，隨著上海聯(lián)恒24萬噸裝置穩(wěn)定運行，上海拜爾35萬噸裝置和日本NPU20萬噸裝置的相繼投產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量將大幅擴張，供應(yīng)壓力將逐步顯現(xiàn)出來。在這種背景下，MDI價格仍很可能維持穩(wěn)中下調(diào)格局。 TDI價格可望企穩(wěn)反彈 因TDI屬于巨毒產(chǎn)品，奧運對TDI行業(yè)影響比較大。其影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是TDI禁運，二是下游小企業(yè)的停產(chǎn)，影響了TDI需求，價格也有所走低。 目前，市場需求處在緩慢啟動中，真正的需求旺季要在九月底來臨，且預(yù)計持續(xù)到11月，巴斯夫的高端報價和后期控制出貨速度可望使得市場跌勢止穩(wěn)反彈。 （二）有機硅：成本上升推動價格上漲 2005年以來，有機硅價格運行整體穩(wěn)定，基本上穩(wěn)定在28000-300000元/噸。今年上半年，有機硅價格有所回落，最低達到22000元/噸。原料——金屬硅價格從前幾年的7000-8000元/噸上漲到今年的18000-19000元/噸，受成本推動，最近有機硅價格有所上漲。 受原料成本上升影響，行業(yè)盈利能力有所下滑，其中下滑比較明顯的藍星新材今年上半年有機硅產(chǎn)品毛利率下降了8.94個百分點，為14.19%。 目前，國內(nèi)有機硅進入了擴張高峰期，繼公司10萬噸有機硅項目投產(chǎn)后，鎮(zhèn)江宏達3萬噸裝置也運行，新安股份5萬噸有機硅項目也將投產(chǎn)，另外，江蘇梅蘭、浙江合盛、山東東岳等企業(yè)也正在建設(shè)，國內(nèi)有機硅供應(yīng)力度在逐步加大。從產(chǎn)能擴張情況，國際有機硅可能在2009年前后達到供求平衡。2009年后競爭將有所加劇。在這種背景下，我們預(yù)計有機硅盈利能力很難回到高位。 五、無機化工：景氣高點已見 （一）燒堿：價格小幅回落 今年，氯產(chǎn)品價格受到很大制約。氯產(chǎn)品下游40%用于PVC，除中國外其他地區(qū)都以乙烯法為主，最近受原油價格上漲的影響，PVC利潤相當?shù)?，而中國電石法PVC因電石的不斷漲價和供應(yīng)緊張也降低負荷從而抑制了對氯的需求，由此導(dǎo)致燒堿開工率不足，減少了燒堿產(chǎn)量。所以，今年整體來說，燒堿價格比較堅挺。 除此之外，原鹽價格高漲和電力、運輸成本增加也是其價格堅挺的重要原因。 奧運后，隨著運輸條件好轉(zhuǎn)，燒堿價格也有所松動，尤其是片堿價格下跌明顯。 （二）純堿：需求不足 近期，純堿下游需求不旺，成交清淡，平板玻璃行業(yè)由于房地產(chǎn)不景氣而市場低迷，五鈉行業(yè)出口受阻普遍降低開工率，印染行業(yè)因前期環(huán)保整治等因素仍然開工嚴重不足。因下游企業(yè)需求疲軟，成交清淡，價格基本維持。 國內(nèi)純堿企業(yè)新建擴建企業(yè)陸續(xù)投產(chǎn)，如湖北雙環(huán)、應(yīng)城新都、河南飛行集團、湘潭堿業(yè)、湖南智成等企業(yè)。目前純堿下游如玻璃行業(yè)低迷，開工不足，無法消化新投入的貨源，市場飽和現(xiàn)象較為突出。 隨著供應(yīng)增加，需求疲軟，純堿行業(yè)整體形勢不容樂觀。 （三）磷化工：黃磷價格已經(jīng)見頂 近期，云南豐水期穩(wěn)定，奧運結(jié)束后運輸好轉(zhuǎn)，開工率與前期相比較好，黃磷企業(yè)開工加大，貨源供應(yīng)緩解，但下游采購商普遍觀望，前期訂單已經(jīng)完成，各地的裝置開工上調(diào)和奧運后運輸?shù)木徑鈱?dǎo)致黃磷市場高位價格有所下調(diào)。貴州地區(qū)價格也開始回落，近日有很多廠家都出去跑下游采購商，市場回落采購的冷清也對廠家有了危機感。國際市場產(chǎn)量減少，需求量的增加導(dǎo)致整體黃磷市場看向我國，國內(nèi)農(nóng)藥廠家今年市場也冷淡，采購商不積極，草甘膦價格的回落，很多小廠家增加讓大企業(yè)束手無策，近期傳聞要取消草甘膦的出口退稅對于草甘膦生產(chǎn)企業(yè)又是一個打擊。今年上半年磷化工行業(yè)整體市場價格上漲，行業(yè)盈利大幅上升。 九月下旬上游廠家開始大量接單，價格走勢下調(diào)，連帶下屬產(chǎn)品價格有所回落。預(yù)計9月末四川開工后國內(nèi)礦石緊缺和云南枯水期即將到來黃磷市場價格會上調(diào)。貴州地區(qū)從行情來看比較平穩(wěn)，下游采購較好。很多廠家表示本月黃磷價格會繼續(xù)下調(diào)，到10月價格有所回升。 六、化肥：將高關(guān)稅進行到底 （一）氮肥：出口特別稅進一步提高 由于國際尿素價格大漲，盡管我國采取了加征100%的特別出口關(guān)稅措施，今年上半年，我國尿素出口還是比較旺盛，1-6月份累計出口尿素377.58萬噸，另外，原料價格上漲，過高成本導(dǎo)致小尿素企業(yè)無法生存，導(dǎo)致產(chǎn)量增速下降。這兩大因素導(dǎo)致國內(nèi)尿素供應(yīng)偏緊，價格堅挺，長期維持在2400元/噸左右。 從往年化肥進出口的情況來看，1季度和4季度出口總額，占到了全年的70%以上，為了"確保春耕用肥，平抑市場價格"，繼今年一系列抑制化肥出口措施出臺，國內(nèi)化肥產(chǎn)品出口閘門進一步收緊。2008年8月30日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布通知，國內(nèi)將從2008年9月1日起，將氮肥及合成氨的特別出口關(guān)稅上調(diào)至150％，實施至2008年12月31日。這樣，今年下半年尿素出口形勢將不容樂觀，國內(nèi)供給的增加將在很大程度上給尿素價格帶來壓力。 8、9月正是歷年以來的淡季期，國內(nèi)各地用肥結(jié)束后，整體需求便會大減。經(jīng)銷商也大多處于觀望狀態(tài)，近期尿素價格有所走低。 國際上，近期尿素價格有所走弱。 （二）磷肥：行業(yè)已陷入虧損 今年以來，硫磺價格爆漲，導(dǎo)致磷肥成本大幅攀升，在國際磷肥價格大漲帶動下，國內(nèi)磷肥價格也出現(xiàn)了大漲行情。前期國內(nèi)磷酸二銨（DAP）制造成本達到4300元/噸以上，一度接近國內(nèi)DAP銷售價格。 由于磷肥上漲幅度過大，08年DAP等磷肥國內(nèi)需求減少幅度至少在20%以上，而高關(guān)稅又限制了磷肥的出口，導(dǎo)致國內(nèi)磷肥供應(yīng)過剩，企業(yè)庫存較多，價格上漲乏力。 由于磷肥需求減少，磷肥企業(yè)開工降低，導(dǎo)致硫磺需求減少。近期國際硫磺價格已略有回落，企業(yè)成本壓力略有緩解，但由于前期庫存較多，加上特別出口關(guān)稅延長至2008年12月31日，最近磷肥價格也開始回落，所以四季度磷肥行業(yè)盈利形勢仍然不容樂觀。 從1－2年周期看，我們預(yù)計磷肥和硫磺價格均將逐步回落，達到新的平衡點。 （三）鉀肥：價格高位運行 鉀肥價格比尿素和磷肥價格走勢堅挺，最近全球鉀肥產(chǎn)量最大（約占全球產(chǎn)量的1/5）的加拿大薩斯喀徹溫鉀肥公司（PCS）旗下的三個鉀礦工人罷工，將對國際鉀肥生產(chǎn)和市場供應(yīng)產(chǎn)生十分不利的影響，國際氯化鉀價格繼續(xù)維持在1000美元/噸左右。 目前國內(nèi)氯化鉀市場價基本穩(wěn)定在5000元/噸附近，價格較為堅挺，而企業(yè)的出廠價繼續(xù)受到管制，比市場價低1000多元/噸。 羅鉀120萬噸硫酸鉀項目即將投產(chǎn)，該項目投產(chǎn)，可緩解國內(nèi)鉀肥供應(yīng)緊張矛盾，提高國內(nèi)鉀肥的自給率。 七、本期投資策略：精選個股 原油價格的大幅下跌，使天然氣和石油開采業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)景氣度帶來一定的負面影響，但大大利好于煉油業(yè)，大大環(huán)節(jié)了煉油業(yè)的成本壓力，目前煉油業(yè)已進入盈利階段。 上半年，景氣度較高的農(nóng)化產(chǎn)業(yè)和磷化工產(chǎn)業(yè)，近期也面臨景氣拐點問題，但鉀肥例外。 有機化工行業(yè)上半年景氣度較低，下半年也沒有跡象好轉(zhuǎn)；純堿和燒堿景氣度整體上來說還比較高，但下半年不如上半年。 隨著指數(shù)的大幅回落，市場風(fēng)險得到了一定程度釋放，一些股票已進入合理價值估值范圍，對一些業(yè)績能長期增長的公司可以逢低少量買入。四季度可重點關(guān)注中國石化和鉀肥股，以及逢低吸鈉尿素股。 重點公司 中國石化　　 中國石化是我國最大的原油煉制商和油品供應(yīng)商，汽柴煤油產(chǎn)量約8721萬噸，目前，隨著原油價格的快速回落，中石化煉油業(yè)務(wù)開始進入盈利階段，公司盈利提升預(yù)期強烈。預(yù)計公司2007-2009年每股收益分別為0.50元、0.75元和1.04元，維持買入評級。 冠農(nóng)股份　　 公司持有羅鉀公司20.3%的股權(quán)是冠農(nóng)股份的最大看點，鉀肥價格的持續(xù)上漲使鉀肥行業(yè)景氣持續(xù)高漲，目前，國際國內(nèi)鉀肥價格仍維持在高位，且國內(nèi)鉀肥價格遠低于國際價格，這為國內(nèi)鉀肥價格的繼續(xù)上漲提供了空間。 羅鉀二期120萬噸硫酸鉀項目將于10月份投產(chǎn)，預(yù)計羅鉀公司2009年硫酸鉀產(chǎn)量將達到100-110萬噸左右。 按目前硫酸鉀價格計算，預(yù)計2008、2009年公司每股收益分別為0.3元和3.5元。