當(dāng)前中國每年生產(chǎn)全球近一半的煤炭、消費(fèi)全球一半以上的煤炭,減排壓力巨大。國內(nèi)煤炭市場57億噸產(chǎn)能面對的是不到40億噸的市場需求,全行業(yè)上千家企業(yè)幾百萬職工、5.4萬元總資產(chǎn)和3.7萬債務(wù),2015年總利潤僅440億元,行業(yè)陷入低谷。
問題重重
首先,供過于求價格持續(xù)走低。
2000年前后中國開始進(jìn)入資源和能源消費(fèi)強(qiáng)度最大的重化工化階段,煤炭需求快速增長,拉動煤炭價格的上漲,在行業(yè)高利潤率吸引和地方政府助推下,大量社會資金以股權(quán)或債權(quán)等形式涌入煤炭采掘業(yè),收購資源、擴(kuò)大產(chǎn)能。2008~2015年期間,國內(nèi)原煤實(shí)際產(chǎn)能凈增25億噸,實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到57億噸。
而2013年始,隨著中國經(jīng)濟(jì)由重化工化階段向工業(yè)化后期轉(zhuǎn)型,國內(nèi)能源需求增速大幅下降,加上環(huán)保壓力,煤炭消費(fèi)總量從2014年開始出現(xiàn)負(fù)增長,進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期的煤炭行業(yè)受到雙重沖擊,市場價格持續(xù)回落,秦皇島5500大卡山西優(yōu)混平倉價從2012年末的600元/噸的水平降至2015年末的360元/噸左右,降幅達(dá)40%。
面對銷售價格的節(jié)節(jié)下降,煤質(zhì)差、噸煤成本高的煤炭企業(yè)率先虧損,但隨后優(yōu)質(zhì)煤資源開采企業(yè)也紛紛淪陷。以位于蒙西的鄂爾多斯地區(qū)煤礦為例,當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能在120萬噸以上礦井的噸煤直接生產(chǎn)成本基本能在50元以內(nèi),加上稅費(fèi)、折舊以及費(fèi)用攤銷,少量煤礦完全成本能控制在100元/噸以下,部分煤礦能控制在120元/噸以下;2015年8月末當(dāng)?shù)?200大卡原煤坑口價大致在137元/噸(不含稅),因此當(dāng)?shù)厣倭繜嶂递^高、成本控制得力的煤礦銷售尚有微利,但大量低熱值煤礦已經(jīng)虧損或減停產(chǎn)。到2015年年末,當(dāng)?shù)?200大卡原煤坑口價(不含稅)已經(jīng)降至100元以下,只有少數(shù)成本控制得力的高熱值原煤開采企業(yè)能維持盈虧平衡,部分煤炭企業(yè)能維持現(xiàn)金正常流轉(zhuǎn),大部分企業(yè)經(jīng)營困難。
據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),全國90家大型煤炭企業(yè)(產(chǎn)量占全國煤炭總產(chǎn)量的69%)2015年利潤總量僅51.3億元,同比下降約91%,國內(nèi)煤炭整體行業(yè)的虧損面達(dá)到95%。36家煤炭類上市公司2015年前三季度平均銷售凈利潤率僅1.83%,包括中煤能源、大同煤業(yè)、平煤股份、陜西煤業(yè)等大型煤炭企業(yè)上市平臺在內(nèi)的20家上市煤炭企業(yè)凈利潤為負(fù)。
盡管2016年一季度煤炭價格略現(xiàn)回升,但也只是在美元加息步伐暫緩、美元指數(shù)階段性調(diào)整,引發(fā)全球大宗商品價格上漲預(yù)期和庫存回補(bǔ)需求,因而帶動了大宗商品期貨和現(xiàn)貨市場的短暫上漲。在煤炭市場供需格局發(fā)生根本性改善之前,難以形成趨勢性回升。
其次,產(chǎn)業(yè)集中度相對偏低。
盡管山西、內(nèi)蒙、河南、貴州以及陜西等煤炭主產(chǎn)區(qū)政府多次推動區(qū)域內(nèi)的煤炭產(chǎn)業(yè)整合,但目前我國煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度仍遠(yuǎn)低于電力和油氣行業(yè)。2012年前8家煤炭企業(yè)市場占有率僅35.9%,遠(yuǎn)低于美國的65.5%。2015年更是略有回落。
目前國內(nèi)上千家煤炭企業(yè)格局大體上呈金字塔型分布。已投產(chǎn)的原煤產(chǎn)能超過2000萬噸的36家煤炭企業(yè)大部分為地方國資委所屬煤炭企業(yè),企業(yè)效益與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定就業(yè)息息相關(guān),這也是造成煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度難以大幅提升的一個重要原因。
當(dāng)前煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低,既阻礙當(dāng)前行業(yè)限產(chǎn)保價的實(shí)施,又為后續(xù)的并購重組留下較大運(yùn)作的空間。
最后,企業(yè)杠桿率普遍偏高。
煤炭行業(yè)整體負(fù)債規(guī)模保持兩位數(shù)的高速增長,拉動了煤炭產(chǎn)能的高速擴(kuò)張,同時也推動煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的普遍升高。
在煤炭行業(yè)中取兩個樣本對比資產(chǎn)負(fù)債率水平,一個是A股煤炭行業(yè)上市公司;另外一個樣本是近年在國內(nèi)公開發(fā)行債券的煤炭企業(yè)(剔除上市公司),以國內(nèi)大中型煤炭企業(yè)為主??梢姡鲜泄竟蓹?quán)融資渠道相對通暢,負(fù)債率整體水平要低于煤炭行業(yè)平均值和非上市的大中型煤炭企業(yè)平均水平。而非上市的大中型煤炭企業(yè)融資還主要依賴于貸款。
煤炭企業(yè)的高速擴(kuò)張不僅僅在煤炭資源收購和產(chǎn)能擴(kuò)張上,還進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈縱向或其它產(chǎn)業(yè)橫向的擴(kuò)張。仍以蒙西鄂爾多斯地區(qū)為例,當(dāng)?shù)卮笾行兔旱V建設(shè)投資基本能夠控制在200元/噸以下,按80%借貸資金、12%的財務(wù)成本大致估算,達(dá)產(chǎn)后每生產(chǎn)1噸煤分?jǐn)偟呢攧?wù)成本應(yīng)該在20元以下。而實(shí)際情況是,部分杠桿率高的企業(yè)每噸煤分?jǐn)?0元甚至更高的財務(wù)成本。在2013年煤炭行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)前,煤質(zhì)好一點(diǎn)的礦噸煤毛利潤達(dá)百元以上,可以覆蓋高額財務(wù)費(fèi)用支出。而市場下行后,毛利潤率逐步下降,同時銷售量下降導(dǎo)致噸煤分?jǐn)偟呢攧?wù)費(fèi)用增加,企業(yè)付息壓力日益增加。盡管商業(yè)銀行2015年以來對煤炭行業(yè)貸款普遍采取了降息措施緩解企業(yè)付息壓力,但煤炭行業(yè)貸款不良壓力也在逐步提升。同時,存量債券、信托以及各類理財?shù)犬a(chǎn)品兌付壓力也在逐步增加,煤炭行業(yè)的金融風(fēng)險正在持續(xù)發(fā)酵中。
煤炭企業(yè)負(fù)債比例過高、債權(quán)分散,以及部分企業(yè)持續(xù)虧損后很有可能出現(xiàn)資不抵債,都提高了后續(xù)產(chǎn)業(yè)并購重組的實(shí)施難度。
如何解困
即使是今后國內(nèi)能維持40億噸以上的煤炭消費(fèi)量,以當(dāng)前57億噸的產(chǎn)能、2~3億噸的進(jìn)口能力,市場仍然供過于求,去產(chǎn)能是唯一途徑。而在煤炭、鋼鐵、水泥以及電解鋁等幾大產(chǎn)能過剩行業(yè)中,煤炭行業(yè)由于就業(yè)人數(shù)多,涉及主產(chǎn)區(qū)地方政府和眾多金融機(jī)構(gòu)的利益,晉陜蒙等主產(chǎn)區(qū)還牽扯企業(yè)擔(dān)?;ケR约懊耖g借貸等問題,因此,去產(chǎn)能過程將極為復(fù)雜和艱難。
一方面,去產(chǎn)能、去主體和去杠桿須相輔相成。
從我國煤炭行業(yè)的實(shí)際情況看,必須將去杠桿、去主體與去產(chǎn)能有效結(jié)合起來,才能有效化解供過于求問題。
僅從市場角度看,煤炭行業(yè)必須淘汰部分落后產(chǎn)能包括以下幾類:一是生產(chǎn)規(guī)模小、保有儲量低的煤礦;二是生產(chǎn)成本偏高的煤礦;三是高灰、高硫或低熱值的動力煤礦,以及洗出率低、粘結(jié)指數(shù)低的煉焦煤礦;四是洗選運(yùn)輸?shù)扰涮讞l件較差的礦區(qū)。在產(chǎn)業(yè)集中度較低的現(xiàn)狀下,上述落后產(chǎn)能難以主動出清。一些小煤礦、劣質(zhì)煤資源礦,由于安全環(huán)保投入不到位,或當(dāng)初沒有銀行愿意放貸因而杠桿率很低,在當(dāng)前大型礦、優(yōu)質(zhì)資源礦普遍陷入虧損時反而還能憑借低成本略有盈利。
要徹底出清這些落后產(chǎn)能,必須通過產(chǎn)業(yè)并購重組“去主體”,讓質(zhì)地較優(yōu)的大中型煤炭企業(yè)去并購優(yōu)質(zhì)資源標(biāo)的,進(jìn)而擠壓落后產(chǎn)能,即在“去主體”的過程中實(shí)現(xiàn)“去產(chǎn)能”。煤炭產(chǎn)業(yè)并購主要沿幾個方向:一是位于行業(yè)金字塔中高層的大型煤炭集團(tuán)向下收購一批中低層企業(yè);二是產(chǎn)業(yè)鏈下游的火電企業(yè)向上延伸收購煤炭企業(yè),提高煤-電一體化程度;三是能源類上市公司利用股權(quán)融資便利性收購煤炭企業(yè)。部分在煤種、煤質(zhì)、儲量、規(guī)模和管理方面具有比較優(yōu)勢的中小煤炭企業(yè)有望成為潛在并購標(biāo)的。
但是,在目前行業(yè)整體低迷的背景下,潛在并購標(biāo)的的高杠桿率往往令并購主體望而止步,很多潛在并購主體也已經(jīng)無力支撐因并購活動新增的財務(wù)費(fèi)用支出。因此,要推動產(chǎn)業(yè)并購,必須輔以“去杠桿”措施,首先將優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的的部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流,再充分利用上市公司增發(fā)等股權(quán)融資渠道,降低并購活動中的債權(quán)融資比例,推動煤炭產(chǎn)業(yè)并購重組和產(chǎn)業(yè)集中度的提升。
鑒于煤炭企業(yè)關(guān)系到主產(chǎn)區(qū)各級地方政府財政收入和就業(yè)問題,牽扯各類金融機(jī)構(gòu),涉及采礦權(quán)主體變更問題,部分區(qū)域還有互保問題,因而整個產(chǎn)業(yè)去杠桿、去主體、去產(chǎn)能過程將較為復(fù)雜。由于煤炭企業(yè)債務(wù)中銀行貸款占比較大,銀行債轉(zhuǎn)股政策的推出,在并購個案上或有的促進(jìn)作用,但大面推進(jìn)難度很大。
另一方面,潔凈煤技術(shù)推廣是重要方向。
從長遠(yuǎn)看,煤炭行業(yè)要持續(xù)發(fā)展,還需倚靠潔凈煤技術(shù)的發(fā)展和推廣應(yīng)用。煤炭消費(fèi)峰值到來的時間與煤炭清潔利用的程度有關(guān)系。如果煤炭清潔利用實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展,那么煤炭消費(fèi)峰值到來的時間就可能向后推遲。
煤炭清潔化利用主要通過以下幾種渠道實(shí)現(xiàn):一是提高原煤入洗率,降低煤炭進(jìn)入使用環(huán)節(jié)時污染物的含量;二是逐步提高燃煤機(jī)組環(huán)保標(biāo)準(zhǔn),降低污染物排放水平,現(xiàn)有的政策是全國新建燃煤發(fā)電機(jī)組平均供電煤耗低于300克/千瓦時,東部地區(qū)新建燃煤發(fā)電機(jī)組大氣污染物排放濃度基本達(dá)到燃?xì)廨啓C(jī)組排放限值,未來的標(biāo)準(zhǔn)可能更為嚴(yán)苛;三是逐步擴(kuò)大IGCC、CCS等技術(shù)的應(yīng)用。
提高煤炭應(yīng)用領(lǐng)域的排放標(biāo)準(zhǔn),將加快高灰、高硫以及低熱值的劣質(zhì)煤炭資源企業(yè)率先出局,有利于整個產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰。
更多資訊請關(guān)注礦業(yè)頻道