從電力板塊近兩周走勢(shì)來(lái)看，電力行業(yè)短期走勢(shì)弱于大盤(pán)（如圖），我們認(rèn)為，這主要是受到預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)電力需求增量回落的影響、以及隨著海運(yùn)煤價(jià)逐步疲軟，電價(jià)后繼上調(diào)預(yù)期可能性減弱等原因所致。這印證了我們前期維持電力行業(yè)谷底盤(pán)伏期不短的基本判斷。 　　估值方面，我們認(rèn)為目前部分火電行業(yè)僅1.6倍左右PB，相對(duì)滬深300（1904.021,-83.20,-4.19%,吧）的2.5倍PB具備一定估值吸引力。但是，據(jù)悉十月份全社會(huì)發(fā)電量增速-0.46%，是自99年來(lái)的首次衰退。我們認(rèn)為，這可能預(yù)示中國(guó)經(jīng)濟(jì)已響起警號(hào)，目前內(nèi)地經(jīng)濟(jì)只是進(jìn)入“初冬”，真正令人擔(dān)憂的“嚴(yán)冬”還未來(lái)臨。預(yù)計(jì)明年全年增速或在9%以下。 　　綜合考慮公司基本面實(shí)力，我們看好需求較為穩(wěn)定的國(guó)電、華能、文山、金山四家電力公司的投資機(jī)會(huì)。 　　產(chǎn)業(yè)聚焦 　　用電大省驚現(xiàn)“負(fù)增長(zhǎng)”，內(nèi)地上半年尚且面臨電荒，發(fā)改委要求電力企業(yè)頂住困難“責(zé)任電”的鼓勵(lì)言猶在耳，但轉(zhuǎn)眼間卻已出現(xiàn)發(fā)電及用電量下跌。部分電廠處于停產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)。甚至高耗電省如廣東、山東與江蘇出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，此乃近十年以來(lái)首見(jiàn)。 　　我們認(rèn)為，隨著國(guó)際金融危機(jī)的加劇，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的不確定因素明顯增多，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不斷顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)不少行業(yè)受到較嚴(yán)重波及。一批中小型外貿(mào)出口企業(yè)出現(xiàn)生存困難，甚至破產(chǎn)倒閉，進(jìn)而波及上游的鋼鐵、化工、有色、金屬等行業(yè)，企業(yè)減產(chǎn)限產(chǎn)消息頻傳，企業(yè)用電需求出現(xiàn)大幅下降，具體表現(xiàn)為近6個(gè)月的發(fā)電量增速持續(xù)回落。 　　各地高耗能企業(yè)的限產(chǎn)、減產(chǎn)動(dòng)作也是用電需求萎縮的重要原因。高耗能企業(yè)用電占我國(guó)總用電量的一半左右。僅以用電大戶電解鋁為例，自10月以來(lái)就減產(chǎn)20%以上，其下游的中小加工業(yè)更是早在8月就開(kāi)始出現(xiàn)大規(guī)模關(guān)停，直接影響了電力需求總量。以四川省為例，從10月上旬開(kāi)始，省內(nèi)多家電解鋁企業(yè)開(kāi)始減產(chǎn)，這類企業(yè)的用電負(fù)荷自10月中旬大幅減少。除了電解鋁企業(yè)，氯堿等企業(yè)也開(kāi)始限產(chǎn)、減產(chǎn)，使其上、下游產(chǎn)業(yè)受到不同程度影響，與年初預(yù)期相比，減少的電量將超過(guò)10億千瓦時(shí)。 　　目前來(lái)看，用電增速下滑的趨勢(shì)正從沿海地區(qū)向中西部地區(qū)蔓延、由出口部門(mén)向高耗能部門(mén)擴(kuò)散。預(yù)計(jì)四季度以高耗能為主的內(nèi)陸地區(qū)電力需求增速仍將繼續(xù)下滑，大量地區(qū)會(huì)出現(xiàn)用電量增速為負(fù)的情況，而沿海地區(qū)的電力需求增速將維持在非常低的水平。至于四萬(wàn)億的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，目前尚不明朗，從歷史情況來(lái)看，似乎正面影響有限。 　　但是受冬季采暖負(fù)荷影響，11月、12月全社會(huì)用電量增速會(huì)略有回升;第四季度全社會(huì)用電量將增長(zhǎng)5%左右。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2008年全年全社會(huì)用電量將達(dá)到3.53萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.0%～8.5%。今冬明春，全國(guó)電力供需總體將基本平衡，但受電煤（燃?xì)猓?lái)水等因素影響較大。 　　五大集團(tuán)積極向能源綜合化轉(zhuǎn)型受整個(gè)景氣下滑影響，五大集團(tuán)積極由“單一”火電公司向能源“綜合化”轉(zhuǎn)型以備“過(guò)冬”。近日，華電計(jì)劃投資超500億打造曹妃甸大型能源綜合基地。2008年10月30日，華電集團(tuán)與唐山市曹妃甸工業(yè)區(qū)大型能源綜合項(xiàng)目投資框架協(xié)議簽約儀式在唐山舉行。根據(jù)本次簽署的框架協(xié)議，華電集團(tuán)將在曹妃甸工業(yè)區(qū)控股建設(shè)一個(gè)大型能源綜合項(xiàng)目，主要包括煤炭碼頭、特大型燃煤發(fā)電廠、臨港裝備制造和煤化工等四大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，形成煤炭資源和鐵路運(yùn)力為基礎(chǔ)、港口物流為核心、電力發(fā)展為支撐、煤化工為重點(diǎn)、裝備制造業(yè)為補(bǔ)充的綜合產(chǎn)業(yè)體系。項(xiàng)目總投資超過(guò)500億元，全部建成投產(chǎn)后年產(chǎn)值將達(dá)到200—300億元，實(shí)現(xiàn)利稅30-40億元，對(duì)促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展將產(chǎn)生重要的推動(dòng)作用。 　　風(fēng)電、核電景氣出現(xiàn)分化近期新能源方面出現(xiàn)景氣分化：風(fēng)電受需求影響，短期受到收縮，例如金風(fēng)科技與BP的合作已經(jīng)宣告終結(jié)。而核電發(fā)展則仍然如火如荼。 　　金風(fēng)科技11月6日公告稱，全資子公司北京天潤(rùn)新能投資有限公司（下稱北京天潤(rùn)）11月4日收到BP風(fēng)能亞洲發(fā)出的通知，基于BP集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)生變化，BP管理層已決定停止其在亞洲的風(fēng)電業(yè)務(wù)，導(dǎo)致BP無(wú)法就達(dá)茂項(xiàng)目與北京天潤(rùn)繼續(xù)合作。北京天潤(rùn)是金風(fēng)科技投入3億元，于2007年4月在北京成立的全資子公司，現(xiàn)注冊(cè)資金5000萬(wàn)元，公司主營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)的開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)。目前，北京天潤(rùn)在內(nèi)蒙古、新疆、甘肅、山西等省份近20個(gè)縣域內(nèi)開(kāi)展了風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)前期工作。2007年，該公司已投資12億元，開(kāi)工建設(shè)了20萬(wàn)千瓦的風(fēng)電項(xiàng)目，分別是內(nèi)蒙古自治區(qū)巴彥淖爾市烏拉特中旗圖古日格、后旗那仁寶力格風(fēng)電場(chǎng)、包頭達(dá)茂旗新寶力格、新疆塔城瑪依塔斯風(fēng)電場(chǎng)，其中烏拉特中旗和后旗項(xiàng)目將在今年年內(nèi)完工。此外北京天潤(rùn)還計(jì)劃在年內(nèi)，使得內(nèi)蒙古商都、二連浩特以及甘肅瓜州、玉門(mén)、新疆布爾津等風(fēng)電項(xiàng)目通過(guò)核準(zhǔn)并爭(zhēng)取開(kāi)工，上述項(xiàng)目建設(shè)容量為30萬(wàn)千瓦，投資規(guī)模達(dá)24億元。今年2008年1月18日，北京天潤(rùn)及其全資子公司達(dá)茂旗天潤(rùn)風(fēng)電有限公司（下稱達(dá)茂天潤(rùn)）與BP可替代能源國(guó)際有限公司簽署框架協(xié)議，同意將達(dá)茂天潤(rùn)轉(zhuǎn)型為一家中外合資公司，以其為投資主體開(kāi)發(fā)達(dá)茂旗風(fēng)電項(xiàng)目，包括正在開(kāi)發(fā)的達(dá)茂一期項(xiàng)目（49.5MW）和后續(xù)計(jì)劃爭(zhēng)取的達(dá)茂二期、三期，合計(jì)總?cè)萘繛?48.5MW。轉(zhuǎn)型后達(dá)茂天潤(rùn)的股權(quán)比例為：北京天潤(rùn)占51%，BP占49%。該項(xiàng)目原定明年2月完工。但是，鑒于全球戰(zhàn)略調(diào)整，BP準(zhǔn)備把重點(diǎn)放在美國(guó)本土的風(fēng)電開(kāi)拓上，鞏固BP在美國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)領(lǐng)先開(kāi)發(fā)商的優(yōu)勢(shì)地位。目前BP在美國(guó)紐約州、德克薩斯州、南達(dá)科他州共有五個(gè)在建的風(fēng)電項(xiàng)目，全部實(shí)現(xiàn)的話將達(dá)到2015MW的規(guī)模。金融危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致用于風(fēng)電場(chǎng)的直接投資趨于枯竭，大多數(shù)人都在收縮戰(zhàn)線，現(xiàn)在他們的項(xiàng)目往往盡量以合資的方式進(jìn)行。不過(guò)我們相信，從長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展將不受影響。根據(jù)2007年的《可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，2020年全國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量將達(dá)30000MW的目標(biāo)，仍能夠提前完成。 　　核電方面，國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)（IAEA）總干事巴拉迪日前在位于巴黎的經(jīng)合組織核能機(jī)構(gòu)發(fā)表演講，透露已有包括發(fā)展中國(guó)家在內(nèi)的50余國(guó)通報(bào)IAEA稱有引進(jìn)核能發(fā)電的打算。表明受能源需求擴(kuò)大、全球變暖對(duì)策等影響，積極利用核能發(fā)電的“核能復(fù)興”已成為主流趨勢(shì)。巴拉迪透露，土耳其、埃及、越南、尼日利亞等12國(guó)正在積極籌備核能源項(xiàng)目。