全球植棉意向增強(qiáng)，供需矛盾舒緩但仍然偏緊。全球棉花種植面積自04/05年度以來，已連續(xù)5年下降，同期產(chǎn)量也一路下滑。主要原因在于，與其他農(nóng)作物相比，種植棉花的成本較高，相對收益較小且波動大，農(nóng)民種植的積極性較低。與此同時，棉花的消費量卻穩(wěn)步上揚，供需缺口加大，導(dǎo)致棉花價格快速攀升。10/11年度，受益于2010年棉價的上漲，全球植棉面積有所擴(kuò)張，產(chǎn)量也出現(xiàn)回升，但隨著印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體對棉花消費量的持續(xù)剛性，以及中國下游紡織服裝行業(yè)的景氣行情，棉花的需求量也將繼續(xù)保持高位，供需矛盾有所緩解，但缺口依然存在。?國內(nèi)需求持續(xù)旺盛，供給不確定性加大。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國內(nèi)紡織服裝行業(yè)在2010年全面回暖。相對剛性的下游紗、布生產(chǎn)需求、城鎮(zhèn)居民收入水平提升所帶來的品牌服裝消費升級、以及農(nóng)村服裝市場的廣闊前景，將確保棉花需求的持續(xù)旺盛。供給方面，各大機(jī)構(gòu)對于2011年全國植棉面積擴(kuò)張幅度的預(yù)測集中在6%至8%之間。但近年來惡劣多變的氣候條件導(dǎo)致我國棉花畝產(chǎn)量連年下降，2011年上半年強(qiáng)勁的“拉尼娜”現(xiàn)象和吐絮期可能存在的極端天氣，將對棉花產(chǎn)量產(chǎn)生重大影響。同時，隨著國儲棉庫存減少所導(dǎo)致的供給調(diào)控力下降，以及印棉出口限制政策的反復(fù)，棉花供給面臨較大不確定性。

　　內(nèi)受成本推動，外有進(jìn)口支撐，“雙輪驅(qū)動”下棉價面臨高位震蕩。我國棉花種植的機(jī)械化程度較小麥、水稻明顯偏低，活勞動成本較高，加之持續(xù)上漲的種子和地膜等物化費用，種植總成本的上升將支撐棉花價格上行。USDA最新預(yù)測10/11年度我國需進(jìn)口棉花約330萬噸，受制于印棉出口限制政策，以及目前已經(jīng)高水位的美棉簽約率，未來棉花進(jìn)口成本依然較高。從籽棉收購成本的角度來推算，我們認(rèn)為2011年棉價將以25700元/噸為底部下限，全年高位寬幅震蕩。近期因棉農(nóng)惜售、棉商囤積等因素，棉價攀升較快，三、四月份隨著南美地區(qū)新棉的上市，預(yù)計將對棉價上漲形成一定壓力，屆時短期內(nèi)或?qū)⑦m度調(diào)整，但我們2011年中長期堅持看多。

　　棉纖互補(bǔ)——“此起”未必“彼伏”。2010年下半年棉價上漲，帶動滌綸短纖等主要替代品的價格一路走高。然而我們認(rèn)為，滌綸短纖的替代性，并不能夠?qū)γ藁ǖ男枨螽a(chǎn)生決定性的影響：第一，從長期來看，與棉花走勢相關(guān)性最高的是長絲，并非短纖，而長絲的大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張對于成本和技術(shù)投入要求較高，短期內(nèi)產(chǎn)量提升受到限制；第二，隨著我國居民收入水平的提升，對于服裝、家紡等產(chǎn)品品質(zhì)的要求不斷提升，在此輪升級性質(zhì)的需求驅(qū)動下，企業(yè)訂單對于部分優(yōu)質(zhì)原料的要求逐漸剛性，通常而言，滌綸短纖的品質(zhì)和舒適感都低于棉花，替代效果將受到壓制。

　　行業(yè)“增持”評級。目前國內(nèi)A股市場棉花行業(yè)標(biāo)的公司很少，有新賽股份、敦煌種業(yè)和新農(nóng)開發(fā)，新農(nóng)開發(fā)因未來或?qū)⑥D(zhuǎn)型為資源礦產(chǎn)股，我們未予討論。