國際貨幣體系是以美元為中心的，這也構(gòu)成了目前世界經(jīng)濟(jì)中的特殊問題。這個(gè)體系是否穩(wěn)固、今后會(huì)發(fā)生什么樣的變動(dòng)，對(duì)各國經(jīng)濟(jì)帶來什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，成為世界經(jīng)濟(jì)重大熱點(diǎn)問題。與此同時(shí)，我們注意到，過去2年中人民幣的國際化速度也非常之快，香港已經(jīng)成為人民幣最大的離岸市場。人民幣的國際化，被認(rèn)為是這兩年國際經(jīng)濟(jì)中的最重要進(jìn)展。這兩件事構(gòu)成了我們今天討論的話題———在國際貨幣體系變動(dòng)的情況下，人民幣國際化的機(jī)遇挑戰(zhàn)，以及人民幣國際化對(duì)國際貨幣體系改革的作用與影響。

      國際貨幣體系的缺陷和人民幣國際化的外部環(huán)境

      國際貨幣體系至少有這么幾點(diǎn)缺陷需要改革。首先是現(xiàn)行的國際貨幣體系是浮動(dòng)匯率制，但是全球沒有統(tǒng)一的匯率制度安排。浮動(dòng)匯率大概有7種模式在實(shí)行，從固定匯率制到完全浮動(dòng)，沒有統(tǒng)一的模式，但基本呈現(xiàn)為中心-外圍的結(jié)構(gòu)。歐美的貨幣基本上是自由浮動(dòng)的，但是外圍國家、即發(fā)展中國家的貨幣基本上盯住中心國貨幣。也就是說中心國貨幣匯率自由浮動(dòng)，但外圍國必須要盯住中心國，于是中心國的問題構(gòu)成了外圍國的問題。今年3月在南京召開國際貨幣體系改革研討會(huì)，我有幸被邀請(qǐng)參加，在會(huì)上問了美國財(cái)長蓋茨問了同樣的問題，蓋茨回答說，我是財(cái)政部長，我不是美聯(lián)儲(chǔ)的伯南克，為什么你要將你的貨幣政策盯住我的貨幣政策呢，如果不盯住我們，這不就沒有問題了嗎？蓋茨的回答，充分說明了美國人的心態(tài)。這是國際貨幣體系中一個(gè)很重要的缺陷：沒有統(tǒng)一的匯率制度。

      第二個(gè)缺陷，我們可以看到在這個(gè)貨幣體系中，美元是最重要的貨幣，是錨貨幣，要求美國中央銀行必須要穩(wěn)定美國幣值，但是，美國中央銀行根本不管這件事。拿黃金作為參照來說，美元40多年貶值巨大，充分體現(xiàn)了美國的貨幣政策不負(fù)責(zé)任。

      第三個(gè)缺陷，美國政府對(duì)美元的發(fā)行沒有任何的約束，國際收支順逆差無法得到有效的調(diào)節(jié)。亞洲國家積累這么高的外匯，就是因?yàn)?998年金融危機(jī)的一個(gè)教訓(xùn)。1998年亞洲金融[3.00 -1.64%]危機(jī)爆發(fā)，亞洲國家沒有外匯儲(chǔ)備，對(duì)付不了危機(jī)，受到很大的沖擊，最后國際貨幣基金組織(IM F)說是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策不謹(jǐn)慎、宏觀經(jīng)濟(jì)有問題，必須要緊縮，這樣才給援助。首先就是緊縮，然后借錢，這是他們一貫的作風(fēng)。但得出的結(jié)果是雪上加霜，經(jīng)濟(jì)長期受到抑制。泰國經(jīng)濟(jì)在1998年金融危機(jī)之后遲遲不能復(fù)蘇，韓國也受到嚴(yán)重的沖擊。這樣的情況下，人們發(fā)現(xiàn)靠IM F救援的代價(jià)太高，與其這樣，還不如平時(shí)多攢一些錢，自己救自己。于是亞洲國家都認(rèn)識(shí)到必須要積累足夠的外匯儲(chǔ)備，越多越好。而我們知道，這是加重世界經(jīng)濟(jì)的不平衡，在這個(gè)過程中，就出現(xiàn)了發(fā)達(dá)國家透支不斷的消費(fèi)，而發(fā)展中國家一定要多儲(chǔ)蓄，不斷地投資出口工業(yè)，才能形成高出口，才能獲得外匯。后來發(fā)現(xiàn)不可維持，發(fā)達(dá)國家透支一天兩天可以，但是長期干不下去，這就是美國的次貸危機(jī)。而發(fā)展中國家，由于危機(jī)的爆發(fā)，突然沒有市場，然后生產(chǎn)力過剩。

      40年前的1971年，一盎司黃金等于35美元，40年后的今天達(dá)到1800美元。相對(duì)于黃金，美元匯率制度的有效安排，錨貨幣的穩(wěn)定性和國際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制的匱乏，這些都是國際貨幣體系爆發(fā)出來的矛盾，構(gòu)成了國際貨幣體系改革的原由。超主權(quán)貨幣很可能是特里芬難題的最終解決之道。但是目前世界經(jīng)濟(jì)、世界秩序是以民族國家為基礎(chǔ)的，如果超主權(quán)就意味著各國放棄主權(quán)，形成超越各個(gè)國家的全球統(tǒng)一政府，這在目前是不太可能的。即使在局部能夠做到好像也并不很完善，就是最近我們看到的歐元問題。歐洲從1958年聯(lián)盟開始，到最后形成歐元的一體化，從歷史來說似乎是超出歐洲國家的歐元貨幣體系，但是我們可以看到希臘債務(wù)危機(jī)已經(jīng)威脅到歐元的存在。唯一考慮的方向就是各個(gè)歐洲國家財(cái)政一體化、國家政治一體化。而我們知道，要形成這樣的一體化，難度是很大的。因此我們知道，超主權(quán)還是一個(gè)很漫長的過程，在這個(gè)漫長的過程中，只有一個(gè)較為現(xiàn)實(shí)的處理辦法：國際貨幣多元化。

      這次金融危機(jī)之后，我們可以看到一些緊迫性的問題開始出現(xiàn)。由于金融危機(jī)，美元匯率波動(dòng)，使國際貿(mào)易計(jì)價(jià)開始出現(xiàn)困難。由于美元內(nèi)在價(jià)值的趨貶，各國的國際儲(chǔ)備貨幣也出現(xiàn)了分散化的趨向。一時(shí)半時(shí)又不能出現(xiàn)超主權(quán)貨幣，那么這樣一個(gè)計(jì)價(jià)和結(jié)算的困難和儲(chǔ)備資產(chǎn)分散化，只能尋找其他更好的主權(quán)貨幣，這就出現(xiàn)了多元化的趨勢(shì)。中國經(jīng)濟(jì)長期向好，人民幣幣值穩(wěn)定，而且有長期升值的可能性，于是人民幣的國際需求就產(chǎn)生了。人民幣國際化并不是中國人一廂情愿的，而是有國際需求。

      金融危機(jī)，美元匯率波動(dòng)，使國際貿(mào)易計(jì)價(jià)開始出現(xiàn)困難。由于美元內(nèi)在價(jià)值的趨貶，各國的國際儲(chǔ)備貨幣也出現(xiàn)了分散化的趨向。一時(shí)半時(shí)又不能出現(xiàn)超主權(quán)貨幣，那么這樣一個(gè)計(jì)價(jià)和結(jié)算的困難和儲(chǔ)備資產(chǎn)分散化，只能尋找其他更好的主權(quán)貨幣，這就出現(xiàn)了多元化的趨勢(shì)。中國經(jīng)濟(jì)長期向好，人民幣幣值穩(wěn)定，而且有長期升值的可能性，于是人民幣的國際需求就產(chǎn)生了。人民幣國際化并不是中國人一廂情愿的，而是有國際需求。

      這次金融危機(jī)之后，人民幣的國際需求更加旺盛，很多國家相繼將人民幣列為儲(chǔ)備貨幣，這構(gòu)成了人民幣的外部條件。與此同時(shí)，我們從國內(nèi)的情況來看，人民幣國際化的內(nèi)部條件也基本具備。去年中國的G D P已經(jīng)占世界G D P的9.5%，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。所以，全球化是符合中國人利益的，中國的貿(mào)易額是全球最大的。

      人民幣國際化是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的客觀需要，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，一個(gè)是推動(dòng)國際貨幣體系改革，超主權(quán)貨幣目前沒有可能，主權(quán)貨幣國際化，人民幣是其中一個(gè)選項(xiàng)。第二是深化同新興市場和發(fā)展中國家的務(wù)實(shí)合作，第三是參與全球經(jīng)濟(jì)再平衡。

      舉例來說，自從亞洲金融危機(jī)之后，亞洲區(qū)內(nèi)的貿(mào)易是增長的，尤其各國對(duì)華貿(mào)易是在增長的。但亞洲區(qū)相互之間的貿(mào)易都是用第三國貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算。而金融危機(jī)爆發(fā)之后，美元開始短缺，于是這些國家之間的貿(mào)易開始出現(xiàn)了問題。也就是說，如果在這些國家推行本幣結(jié)算，可以減少地區(qū)貿(mào)易受非本地區(qū)貨幣波動(dòng)的影響，人民幣是因?yàn)檫@個(gè)需求而國際化的。更為重要的是，亞洲國家發(fā)展也是不平衡的，拿東南亞國家來說，東南亞的南部很發(fā)達(dá)，但東南亞的北部很不發(fā)達(dá)。亞洲國家又是一個(gè)貿(mào)易的順差國，也就是說它有積累的儲(chǔ)蓄，但是這些儲(chǔ)蓄都是以美元計(jì)價(jià)的，于是都放到美國去了。而亞洲國家本身需要錢又沒有錢，還需要依賴美國人來投資。如果有了本地區(qū)貨幣，合作的機(jī)會(huì)就會(huì)大大增多，不需要依賴第三者就可以完成本地區(qū)的投資。這就是所謂東亞貨幣合作機(jī)制。如果借助人民幣的話，這個(gè)不平衡問題可以得到更好的解決。推而廣之，目前全球化受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，世界經(jīng)濟(jì)是不平衡的，由于不平衡，國際貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，競爭性的政策在不斷加劇。20國峰會(huì)提出要更加強(qiáng)勁刺激經(jīng)濟(jì)增長，我國也提出改變我國發(fā)展不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問題，那么其中一點(diǎn)，就是怎么來改變我們的國際貿(mào)易格局。一方面我們有資源約束，需要更多的資源的進(jìn)口，另一個(gè)方面，我們需要擴(kuò)大就業(yè)，也還需要擴(kuò)大出口。如果利用人民幣跨境結(jié)算會(huì)促進(jìn)這樣一個(gè)積極的平衡。事實(shí)上，過去2年中，人民幣跨境結(jié)算超過1萬多億，平衡效應(yīng)正在顯現(xiàn)。

      過去十年中人民幣國際化的進(jìn)展

      1949年，人民幣正式作為主權(quán)貨幣開始使用，1953年經(jīng)過幣值改革，形成目前形態(tài)的人民幣。人民幣自從出現(xiàn)之后一直是不可兌換的，除了它本身計(jì)劃經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的約束條件之外，更重要的是有西方的封鎖。1979年中國實(shí)行改革開放，隨著對(duì)外交往的擴(kuò)大，人民幣的對(duì)外功能開始顯現(xiàn)，并逐漸出現(xiàn)了匯率的雙軌制。1993年外匯制度實(shí)現(xiàn)了匯率并軌，效果明顯。1996年中國實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)下可兌換。此后尤其是廣東地區(qū)的發(fā)展、深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)的發(fā)展，人民幣跨出境外，在境外有使用。在這次金融危機(jī)之前，人民幣在境外的使用大概是三個(gè)渠道，一個(gè)是國家層面的渠道，稱之為互換渠道，到目前為止，中國已經(jīng)跟12個(gè)國家有互換協(xié)議，總額是8340億人民幣。

      二是邊貿(mào)，90年代開始中國開放程度更加提高，中國所有的邊境開放，自然有邊境貿(mào)易活動(dòng)。本來邊境貿(mào)易活動(dòng)是小活動(dòng)，但是很多地方隨著邊貿(mào)活動(dòng)的不斷發(fā)展，人民幣成為主要的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，而且規(guī)模日益擴(kuò)大，當(dāng)年是現(xiàn)金結(jié)算，現(xiàn)在變成非現(xiàn)金，通過銀行，這種銀行我們稱之為地?cái)傘y行。以云南省來說，有不同的結(jié)算方面，有中國和緬甸的、中國和老撾、中國和越南的三種結(jié)算方式，地?cái)傘y行尚未納入正式的金融體系，是一種公開的灰色渠道，其業(yè)務(wù)量因國別和區(qū)域不同而不同。在中越、中蒙、中俄的邊境地區(qū)，人民幣已經(jīng)成為基本貨幣，地?cái)傘y行功不可沒。

      三、就是港澳的CEPA(即《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》的英文簡稱)。這種安排非常獨(dú)特，構(gòu)成了香港成為人民幣離岸市場的重要條件也是應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的。1997年亞洲金融[3.00 -1.64%]危機(jī)之后，香港受到了嚴(yán)重的沖擊，經(jīng)濟(jì)一蹶不振，于是就開始了這個(gè)安排。起初考慮C EPA是在W T O體系下更緊密的合作安排，主要是零關(guān)稅。零關(guān)稅要求原產(chǎn)地，但是香港的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)空心化，零關(guān)稅對(duì)香港的含義并不是很大，后來香港經(jīng)濟(jì)振興，很大程度上是由內(nèi)地居民自由行帶動(dòng)的，每年2000萬內(nèi)地居民到香港旅游，要吃、要住、要喝、要玩，這就帶動(dòng)了香港整個(gè)經(jīng)濟(jì)的繁榮，帶動(dòng)了香港的就業(yè)。但也有一個(gè)問題，內(nèi)地居民有錢，但是沒有港幣，怎么辦？CEPA下特殊的安排，就是人民幣在香港的安排，2003年11月，當(dāng)時(shí)通過中國銀行[2.97 -1.00% 股吧 研報(bào)]，服務(wù)內(nèi)地居民香港自由行。香港劃出指定商號(hào)，包括飯館、商店，可以收受人民幣，收了人民幣之后賣到中銀(香港)，再將人民幣交給深圳的中國人民銀行，這就是清算。中銀(香港)作為唯一的清算行，與中國人民銀行提供清算安排。人民幣由此在香港流通。在香港人民幣越積越多，結(jié)果發(fā)現(xiàn)不僅經(jīng)常項(xiàng)下，而且資本項(xiàng)下都需要做某些安排，于是2007年6月人民幣債券在港發(fā)售，這意味著資本項(xiàng)下人民幣開放。2009年，中國政府首次在境外以人民幣形式發(fā)行人民幣債券使資本項(xiàng)下開放的渠道擴(kuò)大化，正式化。于是，香港C E PA的特別安排，有別于其他所有的安排，它不僅涉及經(jīng)常項(xiàng)目，而且涉及資本項(xiàng)下，這與人民幣其他國家的使用完全不同，這構(gòu)成了香港人民幣市場一個(gè)很重要的先決條件，這就是資本項(xiàng)下的回流機(jī)制。

      金融危機(jī)爆發(fā)之后，國際上美元流動(dòng)性不足，亞洲區(qū)內(nèi)的貿(mào)易發(fā)生了困難，國際上對(duì)人民幣有需求，而中國經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣國際化也有需求，因此人民幣跨境也是順理成章，2008年11月，中國政府決定在珠江三角洲、長江三角洲及廣西、云南開展針對(duì)東盟10國和港澳地區(qū)的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算。目前，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算分為兩種模式。所謂上海方式和港澳模式。上海模式是內(nèi)地代理行模式，境外銀行通過內(nèi)地的代理行與上海中國銀行分行和交通銀行[4.73 -0.84% 股吧 研報(bào)]總部進(jìn)行結(jié)算。所謂港澳方式，是境外銀行參加中銀(香港)清算網(wǎng)絡(luò)，通過中銀(香港)和內(nèi)地人民銀行進(jìn)行直接清算。在這個(gè)模式，中銀(香港)事實(shí)上是香港人民幣的中央銀行。

      2009年兩種方式同時(shí)展開、同時(shí)推行。2年來，跨境貿(mào)易結(jié)算方面已經(jīng)有重大的進(jìn)展，當(dāng)時(shí)試點(diǎn)是五個(gè)城市，一共涉及365家企業(yè)。截至去年12月，跨境貿(mào)易結(jié)算已經(jīng)覆蓋全國20個(gè)省市，試點(diǎn)企業(yè)擴(kuò)大到67724家，覆蓋的國家達(dá)到了126個(gè)。在進(jìn)口方面，任何一個(gè)中國企業(yè)進(jìn)口物資，只要對(duì)方接受人民幣，不受任何的限制。貨物貿(mào)易方面，今年1月1日之后人民幣的服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口付匯、收匯不受任何的限制，比如說顧問公司，請(qǐng)一個(gè)外國顧問付人民幣可以，如果外國人請(qǐng)你做顧問付人民幣也可以，經(jīng)常項(xiàng)下已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了人民幣無障礙計(jì)價(jià)結(jié)算。

      2年前人民幣開始進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算，去年一年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額5000多億人民幣，相當(dāng)于2009年160倍。今年1-4月份人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額5300億，相當(dāng)于去年全年的水平，目前已經(jīng)達(dá)到了8000億，預(yù)計(jì)今年會(huì)超過一萬億。這是一個(gè)非常快的增長速度?，F(xiàn)在不僅是香港，新加坡政府和英國政府都提出了申請(qǐng)要開辦人民幣市場，不僅是中國企業(yè)，外國企業(yè)如俄羅斯和其他很多外國企業(yè)，已經(jīng)在發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品、人民幣債券，人民幣的發(fā)展速度非常之快。人們估計(jì)人民幣很快成為全球第三大貿(mào)易貨幣。如果對(duì)華貿(mào)易的20%以人民幣結(jié)算，那么人民幣在香港的沉淀就會(huì)超過35000億。香港會(huì)成為人民幣的主要離岸市場。

      人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算在為各國的貿(mào)易商提供了便利的同時(shí)，也帶來新的問題。如果貿(mào)易商有結(jié)余，這個(gè)結(jié)余不能得到某種金融安排的話，那么它就不再使用該貨幣。而結(jié)余要得到某種安排，一定要有資本市場，而要有資本市場，一定要資本項(xiàng)下的可兌換。于是有了特殊的矛盾：作為國際化使用的貨幣，一定是可兌換貨幣，而目前人民幣是不可兌換的。不可兌換的貨幣，又可以在國際使用，這怎么辦？其實(shí)從這個(gè)意義來說，一方面客觀要求人民幣的全面可兌換性加速，需要制訂人民幣全面可兌換的時(shí)間表，另一個(gè)方面，我們也可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)好的條件，這就是能不能利用香港的機(jī)制來緩沖一下可兌換壓力，以贏得條件使我們來制訂更好的路線圖和時(shí)間表。香港由此在人民幣國際化戰(zhàn)略中就獲得了特殊的地位，不僅僅內(nèi)地支持香港的經(jīng)濟(jì)繁榮，而香港為中國經(jīng)濟(jì)走向世界也作出貢獻(xiàn)。這個(gè)貢獻(xiàn)就是香港變成了人民幣國際化這個(gè)戰(zhàn)略中的試驗(yàn)田和必要的過渡環(huán)節(jié)。

      香港人民幣市場發(fā)展的新氣象

      香港人民幣市場經(jīng)歷了幾個(gè)階段。2003年，香港開始有正式人民幣的安排，2009年7月2日有了跨境貿(mào)易結(jié)算。去年7月，香港金管局和中國人民銀行關(guān)于擴(kuò)大人民幣跨境貿(mào)易試點(diǎn)，修訂了清算協(xié)議。這具有里程碑的意義。究其核心就是兩句話，是如果人民幣出境和回來需要經(jīng)過中國政府的批準(zhǔn)，也就是說需要由人民銀行監(jiān)管，人民幣進(jìn)出內(nèi)地跨境流動(dòng)，需要符合內(nèi)地有關(guān)法規(guī)和要求，要由內(nèi)地監(jiān)管當(dāng)局和銀行負(fù)責(zé)審核，二是如果人民幣不涉及回流內(nèi)地，則由香港當(dāng)局根據(jù)本地法規(guī)監(jiān)管要求及市場因素，參照目前適用于其他幣種進(jìn)行銀行業(yè)務(wù)的常用規(guī)則進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)。這句話什么意思呢？就是人民幣在香港擁有和其他外幣一樣的地位，是一種幣種，可以按照香港法規(guī)自由進(jìn)行交易。按照市場需求，自由進(jìn)行交易，這是2010年最重要的進(jìn)展，這個(gè)進(jìn)展就使人民幣在香港完全放開使用———香港人民幣市場由此加速發(fā)展。

      這表現(xiàn)在幾個(gè)方面。首先就是香港所有的機(jī)構(gòu)可以開立人民幣賬戶，然后在境外的人民幣資金可以自由兌換。香港市場的人民幣，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全可兌換。人民幣不僅使用于貿(mào)易，而且使用于資本交易，香港離岸人民幣市場，與上海在岸人民幣市場形成了鮮明的對(duì)照。

      其次，人民幣的跨境貿(mào)易使用，在香港形成人民幣沉淀資金。今年5月份，香港人民幣市場的存底超過5100億人民幣。人民幣沉淀的資金也不斷地加深加大，使各國金融機(jī)構(gòu)有可能利用人民幣從事國際業(yè)務(wù)。交易量在不斷的擴(kuò)大，大量的人民幣在境外交易，但它不回來，這也就是意味著人民幣開始第三國使用。我們知道國際化最重要的含義，是第三國之間都在使用這種幣種，第三國已經(jīng)有跡象在使用人民幣，換而言之泰國和越南之間的交易也使用人民幣，這才是真正的國際化。

      第三，香港離岸人民幣還在不斷深化，到目前，我們可以看到在香港人民幣不僅僅是用于貿(mào)易項(xiàng)下，不僅是貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算，在金融市場上，人民幣的存款、人民幣的貸款、人民幣的債券、人民幣結(jié)構(gòu)性融資安排、人民幣的保險(xiǎn)以及人民幣的股票都出現(xiàn)了。 

      人民幣國際化的前瞻

      第一，香港離岸人民幣市場的意義。香港變成了人民幣的一個(gè)最大的離岸金融中心，這對(duì)香港未來的發(fā)展意味著什么，對(duì)人民幣未來的國際化有怎樣的意義？我們注意到一個(gè)事實(shí)，香港形成一個(gè)很特別的機(jī)制，這就是人民幣使用是通過經(jīng)常項(xiàng)下出去的，但是要回來，只能通過香港的那個(gè)口子回來，這就是中國人民銀行與香港金管局形成的人民幣回流機(jī)制安排。可以想見這個(gè)安排在人民幣國際化中具有重要的位置，經(jīng)常項(xiàng)下可以自由出入，但要從資本項(xiàng)下回流只能通過香港，這就展現(xiàn)了一種前景。我們能不能將人民幣的可兌換和人民幣資本項(xiàng)下開放分開兩件事處理？過去我們認(rèn)為一個(gè)資本項(xiàng)下開放，一定是貨幣可兌換性的恢復(fù)，但是現(xiàn)在人民幣在尚不兌換條件下的國際使用，表明可以將它當(dāng)做兩件事分開處理。

      如果按照國際貨幣基金組織的口徑，資本項(xiàng)下43個(gè)科目中，中國已有半數(shù)以上無管制或較少管制，實(shí)質(zhì)性管制主要集中于三個(gè)科目，外商直接投資、外債規(guī)模管理、外資進(jìn)入內(nèi)地資本市場限制。人民幣在境外使用，能不能將人民幣和外幣做一些區(qū)別？如果外商直接投資于外幣投資，還是要嚴(yán)格監(jiān)管，但如果外商投資用人民幣，需要不需要監(jiān)管呢？如果中國居民對(duì)外幣負(fù)債，那么中國居民對(duì)外以人民幣負(fù)債行不行？如果中國資本[5.00 0.00%]市場不對(duì)外資開放，那能不能對(duì)人民幣開放？比如說深交所的股票直接掛到香港，以人民幣進(jìn)行買賣。如果這樣的話，可以發(fā)現(xiàn)它跟可兌換之間有某種隔離，也就是說資本項(xiàng)下通了，但是并不是完全可兌換。盡管我們知道未來一定要全面可兌換，但是至少有緩沖的余地。而香港離岸人民幣市場的最大意義就在于為人民幣資本項(xiàng)下開放和人民幣恢復(fù)兌換性的分離操作提供了緩沖的可能性。如果真的實(shí)現(xiàn)，人民幣國際化就有別于其他主權(quán)貨幣國際化的傳統(tǒng)路線，而是走出新鮮路線。

      也就是說，從可兌換的角度，人民幣在境外首先是可兌換，進(jìn)而在境內(nèi)實(shí)現(xiàn)可兌換；人民幣首先在資本項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)開放，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全面可兌換。

      第二，人民幣的逆差形成機(jī)制。人民幣要跨境使用，一定要有逆差形成。如果不是全面逆差，至少是某個(gè)項(xiàng)下逆差，隨著香港人民幣的使用，某些已經(jīng)可以做到了。比如說中國的對(duì)外逆差，在貿(mào)易項(xiàng)下，中國對(duì)東盟除了對(duì)越南有順差，其他九個(gè)國家都是逆差，我們能不能形成一個(gè)穩(wěn)定的逆差機(jī)制。比如去年中國和東盟創(chuàng)始六國已經(jīng)是零關(guān)稅了，2015年中國與東盟另外4國也將實(shí)行零關(guān)稅。1998年亞洲金融[3.00 -1.64%]危機(jī)發(fā)生之后，大家發(fā)現(xiàn)必須要有一個(gè)互助機(jī)制，互相以外匯調(diào)節(jié)應(yīng)對(duì)國際收支的沖擊，2009年擴(kuò)大，達(dá)到1200億美元，中國、日本、韓國各30%，其他東盟國家是10%，人民幣國際化能不能將這樣的基金部分人民幣化，這就意味著一下子進(jìn)入這些國家的外匯儲(chǔ)備。在資本項(xiàng)下，中國對(duì)非洲、對(duì)拉丁美洲是資本輸出地，能不能做出逆差安排。在這方面我們也看到一些新的案例。中國和委內(nèi)瑞拉是通過安排，其中對(duì)委內(nèi)瑞拉安排中有700億的人民幣安排。委內(nèi)瑞拉有石油，但是委內(nèi)瑞拉需要其他的東西，它需要港口的建設(shè)、鐵路的建設(shè)，我給它提供人民幣貸款，它用人民幣來購買中國的鐵路設(shè)備，然后進(jìn)行港口的建設(shè)。償還來源是它賣給我石油，我付的是人民幣。我們可以利用這樣的一些機(jī)制，將一些特定的地區(qū)形成人民幣的逆差區(qū)，然后擴(kuò)大人民幣的使用。

      第三，香港與上海國際金融中心的關(guān)系。香港和上海都是國際金融中心，他們之間是什么關(guān)系，我稱之為一個(gè)飛機(jī)的兩臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)。上海是努力穩(wěn)定人民幣流出條件，而香港是努力穩(wěn)定人民幣流入條件，兩個(gè)市場共同作用，逐步推動(dòng)人民幣走向全面可兌換，逐步推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)下的開放，并由于開放兌換，伴隨著人民幣的國際化步伐擴(kuò)大，使中國的金融機(jī)構(gòu)逐漸走向國際，使兩個(gè)市場共同成為國際金融中心。

      由上，我們可以看到，人民幣國際化已經(jīng)進(jìn)入新階段，如果說過去2年是破冰之旅，現(xiàn)在已是暖春，還向盛夏邁進(jìn)。人民幣國際化的前景廣闊。