年末即將開始電煤合同談判，短期內(nèi)，若上網(wǎng)電價提升措施明確，有利于電煤供應(yīng)商提價。中長期來看，若明年電煤供應(yīng)(產(chǎn)量及運輸環(huán)節(jié))發(fā)生改善，電煤價格有望出現(xiàn)回落……

　　事件：

　　自上周以來，投資者對火電股關(guān)注度提升，火電龍頭類上市公司股價普遍上漲達10%，好于同期市場漲幅(5%).

　　評論：

　　我們認為：1)火電類股票集體上揚，與電價調(diào)整預(yù)期增強有關(guān)；預(yù)計年內(nèi)上調(diào)部分地區(qū)上網(wǎng)電價可能性大。2)可能的電價調(diào)整以一次性行政調(diào)整方式為主，以減少虧損、保障電力運營為核心要義的措施。電價定價機制變化是一個長期任務(wù)。3)提價對火電商四季度業(yè)績影響有限。展望2012年，火電盈利能力改善幅度不僅取決于電價水平，還需關(guān)注年底電煤合同談判結(jié)果。

　　基本面惡化，提升火電上網(wǎng)電價迫切性再次增強。

　　1)當(dāng)前火電企業(yè)運營壓力、現(xiàn)金流與08年最惡劣時期相當(dāng)，甚至有地方更惡化截至10月末，火電行業(yè)再次面臨虧損風(fēng)險；比較現(xiàn)金流：已有14個省份點火價差較二季度縮窄，9個省份點火價差小于08年三季度水平，3個省份點火價差甚至為負。2)11、12月雙重動因推升動力煤價格季節(jié)性上漲，火電運營壓力將加劇。首先，四季度火電電量環(huán)比提升，電煤需求增加；此外，北方全面進入供暖季，保守測算供暖增加用煤動力煤需求約10%。

　　多重行政措施保障電力安全供應(yīng)的可能性大，電價機制改革是一個長期任務(wù)。

　　1)保障電力安全供應(yīng)是第一要務(wù)。2)除了電價調(diào)整措施外，有效確保電煤質(zhì)量、價格、運輸也是保障火電穩(wěn)定運營的重要措施。3)電價機制的變革是一個長期、復(fù)雜的過程，需要時間。

　　謹慎看待可能的電價提升對火電企業(yè)的短期業(yè)績影響。

　　1)四季度已經(jīng)過了一段時期，火電企業(yè)還需面臨電煤價格季節(jié)性攀升壓力；2)1分/kwh上網(wǎng)電價提升可以覆蓋約25元/噸原煤價格上漲的成本壓力，以平均水平測算，要恢復(fù)至2010年末點火價差、盈利水平(行業(yè)平均稅前ROE4%)，仍有超過2分/kwh上網(wǎng)電價提升需求，或5%同比增幅，一次性調(diào)整到位有難度。3)值得一提的是：我們對四季度電量增速持謹慎樂觀態(tài)度。考慮去年基數(shù)偏低因素，預(yù)計電量同比增速好于三季度，維持全年12%電量增長。

　　展望2012年，火電盈利幅度仍待觀察。

　　1)密切關(guān)注四季度電煤合同談判進展。年末即將開始電煤合同談判，短期內(nèi)，若上網(wǎng)電價提升措施明確，有利于電煤供應(yīng)商提價。中長期來看，若明年電煤供應(yīng)(產(chǎn)量及運輸環(huán)節(jié))發(fā)生改善，電煤價格有望出現(xiàn)回落。2)若發(fā)生上網(wǎng)電價提升，火電盈利改善將在明年二季度集中體現(xiàn)電量季節(jié)性回升、電煤價格季節(jié)性回落。