近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“逐步理順煤電價(jià)格關(guān)系”。“理順煤電價(jià)格關(guān)系”近年來(lái)已耳熟能詳。但中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上刻意提及尚屬首次?；仡櫧迥甑脑摃?huì)議，電力相關(guān)內(nèi)容僅在2009年底提到“推進(jìn)電網(wǎng)改造”。我們認(rèn)為這一信號(hào)必須重視，從字樣來(lái)看，“逐步”表明煤電價(jià)格關(guān)系事關(guān)重大、利益分配涉及面廣，步子不會(huì)一下太大，煤價(jià)已市場(chǎng)化多年，料定不會(huì)走回計(jì)劃經(jīng)濟(jì)老路，所以“理順煤電價(jià)格關(guān)系”其實(shí)就是理順電價(jià)。我們注意到并沒有說“改革”電價(jià)形成機(jī)制，而僅是“理順”，我們認(rèn)為政府并未將“大改”停滯多年的上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革放在來(lái)年日程表里。

　　2012年政府將在電價(jià)如何變動(dòng)以適應(yīng)煤炭成本波動(dòng)、保證電力供應(yīng)同時(shí)避免行業(yè)盈利過高這一問題上繼續(xù)做文章。最有可能采取的措施是在現(xiàn)有煤電聯(lián)動(dòng)基礎(chǔ)上微調(diào)政策條款、強(qiáng)化執(zhí)行力度等方面出臺(tái)相關(guān)政策，同時(shí)對(duì)煤價(jià)進(jìn)行干預(yù)、在年底的煤電合同談判過程中施加影響等等。有一點(diǎn)可以肯定，2012年一旦煤價(jià)出現(xiàn)明顯上漲，政府勢(shì)必對(duì)火電給予政策傾斜及扶持，挽救“造血”能力嚴(yán)重不足的火電行業(yè)，并保證敏感時(shí)期的電力供應(yīng)穩(wěn)定。

　　我們2012年度策略提出，“換屆前最后一年，對(duì)煤、電問題是繼續(xù)捂蓋子還是降低容忍度、大刀闊斧刮骨療毒，是電力股估值折價(jià)率縮小的決定性因素。一旦行業(yè)體制改革露出苗頭或預(yù)期形成，行業(yè)估值提升都將是明顯的”。前述政府表態(tài)為12年電力“微改革”埋下了伏筆。

　　目前龍頭火電公司市盈率、市凈率雙低，為近十年來(lái)不曾出現(xiàn)的局面，而目前的基本面情況顯然不是盈利已至高點(diǎn)或景氣度正在下行的階段，我們認(rèn)為這一估值現(xiàn)狀不夠合理?；痣娬M(jìn)入重拾“定價(jià)權(quán)”時(shí)代，任人宰割時(shí)期可能已結(jié)束。未來(lái)或向上游擠壓煤炭利潤(rùn)，或向下游擠壓電力用戶利潤(rùn)，來(lái)完成自身的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展（電力的行業(yè)特性決定了它必須實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，至于怎么實(shí)現(xiàn)，看管理層智慧和決心）。短期經(jīng)濟(jì)前景黯淡，加速下滑過程中，能源需求彈性更大的煤炭?jī)r(jià)格下跌或不漲，對(duì)火電公司業(yè)績(jī)促進(jìn)作用遠(yuǎn)大于利用小時(shí)因經(jīng)濟(jì)不景氣而出現(xiàn)的下滑（或止?jié)q）。

　　過去幾年部分火電公司不斷提升負(fù)債率來(lái)實(shí)現(xiàn)再投資、規(guī)模擴(kuò)張。由于多數(shù)新建電廠盈利能力不足以覆蓋債務(wù)成本，擴(kuò)張?jiān)絽柡Φ墓居軗p程度越深。按照經(jīng)濟(jì)下滑、煤價(jià)止?jié)q或下跌的前景推斷，電廠盈利提升并超越資金成本后，前期財(cái)務(wù)杠桿越高的公司，其股東權(quán)益部分受益程度越大。