1-11月產(chǎn)量凈增3.59億噸。根據(jù)煤炭運(yùn)銷協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，11月份全國原煤產(chǎn)量3.21億噸，環(huán)比10月份減少2.7%，同比增長4.4%，同比增速從9月份起連續(xù)三個月下滑；1-11月份累計產(chǎn)量34.62億噸凈增3.59億噸，增幅11.6%。

　　先導(dǎo)性行業(yè)汽車、地產(chǎn)的銷售情況仍在底部徘徊，進(jìn)一步惡化的可能性甚小，宏觀底部已逐漸確立。從中央的調(diào)控導(dǎo)向和貨幣政策的走向預(yù)期看，“穩(wěn)中求進(jìn)”引導(dǎo)下的宏觀經(jīng)濟(jì)將在年中回歸增長；但美國經(jīng)放松政策的放松力度難超預(yù)期，單純依靠貨幣政策放松所帶來的增長動能有限。

　　在一個政策略有放松的宏觀周期下，煤炭板塊將表現(xiàn)為古典的后周期性，短期內(nèi)依舊弱勢，維持行業(yè)中性評級，依舊維持對潞安環(huán)能（601699）、中國神華（601088）、國投新集（601918）、盤江股份（600395）的推薦。

　　1-11月煤炭產(chǎn)量凈增3.59億噸

　　根據(jù)煤炭運(yùn)銷協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，11月份全國原煤產(chǎn)量3.21億噸，環(huán)比10月份減少2.7%，同比增長4.4%，同比增速從9月份起連續(xù)三個月下滑；1-11月份累計產(chǎn)量34.62億噸，凈增3.59億噸，增幅11.6%。其中國有重點煤礦原煤產(chǎn)量1.59億噸，環(huán)比減少2.7%，同比增長5.4%。

　　11月山西省實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量8076.4萬噸，同比增長15.3%，環(huán)比增長6.8%，創(chuàng)單月最高水平。國有重點煤礦產(chǎn)量4306.3萬噸，環(huán)比增長5.9%；地方煤礦產(chǎn)量2647.1萬噸，環(huán)比增長4.3%；國有重點煤礦整合產(chǎn)量1123.0萬噸，環(huán)比增長16.7%。1-11月累計產(chǎn)量7.90億噸，同比增1.24億噸。

　　隨著整合礦產(chǎn)能的釋放，山西單月產(chǎn)量不斷創(chuàng)歷史最高水平，預(yù)計12年整合礦將貢獻(xiàn)1.52億噸的新增產(chǎn)量，“12年8.5億噸”的規(guī)劃意味著全省礦井12年的產(chǎn)能利用率將低于08年四季度水平。

　　我們認(rèn)為，在目前情況下，這種情況發(fā)生的可能性較小，仍維持山西“12、13年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，整合礦產(chǎn)能釋放13年達(dá)到高點”的判斷。

　　11月份內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量9406萬噸，同比增長18.1%，環(huán)比10月份略降0.3%；1-11月全區(qū)產(chǎn)量9.08億噸，同比凈增1.91億噸，同比增長26.6%。10-11月出省運(yùn)量的結(jié)構(gòu)中，鐵路占58.8%，公路占41.2%。近兩個月公路月均運(yùn)量為2350萬噸，與今年各月平均水平相當(dāng)，公路外運(yùn)能力已達(dá)到極限。

　　陜西11月份煤炭產(chǎn)量3006.1萬噸，環(huán)比10月份減少14.1%。從累計數(shù)據(jù)看，1-11月份累計產(chǎn)量3.64億噸，同比增長12.3%，其中國有重點煤礦產(chǎn)量增長12.8%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦增長18.3%。

　　中游行業(yè)弱勢，電煤庫存水平偏高

　　11月火電發(fā)電量3063.0億千瓦時，環(huán)比增長2.4%，同比增長9.0%；11月份電力行業(yè)耗煤1.50億噸，環(huán)比增長2.4%。從直供電廠數(shù)據(jù)看，11月份耗煤量環(huán)比增長7.9%。直供電廠庫存天數(shù)為21.9天，較10月份增加0.6天。。

　　11月份生鐵產(chǎn)量4589.1萬噸，同比增長0.3%，環(huán)比減少10.0%；1-11月生鐵累計產(chǎn)量5.82億噸，同比增長9.4%。11月鋼鐵耗煤4497.3萬噸，同比增長0.3%，環(huán)比減少10.0%；1-11月累計耗煤57074.4萬噸，同比增長9.4%。

　　10-11月鋼材價格下挫幅度較大，除冷軋跌幅小于5%之外，螺紋、熱軋、線材分別下跌7.8%、9.9%、11.4%。12月鋼價企穩(wěn)，各品種價格波動在-0.6%至-0.4%之間。12月份庫存環(huán)比下降3.8%，熱軋、冷軋、中板、螺紋環(huán)比分別下降5.8%、1.2%、3.0%、5.5%，線材庫存環(huán)比增加8.9%。

　　11月份進(jìn)口煤炭2214.2萬噸，創(chuàng)歷史單月進(jìn)口量最高水平，環(huán)比大增41.1%，同比增長59.5%；出口煤炭94.3萬噸，環(huán)比增長19.9%，同比減少26.3%。1-11月累計進(jìn)口煤炭16183.7萬噸，同比增長8.7%；累計凈進(jìn)口14798.6萬噸，同比增長12.7%。

　　亞太、歐洲經(jīng)濟(jì)的走弱導(dǎo)致國際煤價從10月份起連續(xù)九周下跌，12月底有所反彈。與此同時，秦皇島動力煤價格從11月起步入下行空間。

　　11月份進(jìn)入冬季用電高峰期，加之國際煤價持續(xù)下行，進(jìn)口煤已具有明顯的價格優(yōu)勢，導(dǎo)致11月份動力煤進(jìn)口量環(huán)比激增95%。11-12月的國內(nèi)外煤炭價格差均低于10月份，預(yù)計12月、1月的動力煤進(jìn)口量仍將處于相當(dāng)高的水平。

　　景氣回升有待時日，維持中性評級

　　受經(jīng)濟(jì)下行的拖累，近三個月周期股的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，近3個月煤炭板塊跑輸指數(shù)16.66個百分點。

　　發(fā)改委關(guān)于12年動力煤合同價上漲5%之內(nèi)的政策對動力煤公司有利，近3個月表現(xiàn)較好的公司也多為中國神華、中煤能源（601898）、國投新集等動力煤公司以及無煙煤公司蘭花科創(chuàng)（600123）。

　　先導(dǎo)性行業(yè)汽車、地產(chǎn)的銷售情況仍在底部徘徊，進(jìn)一步惡化的可能性甚小，宏觀底部已逐漸確立。

　　從中央的調(diào)控導(dǎo)向和貨幣政策的走向預(yù)期看，“穩(wěn)中求進(jìn)”引導(dǎo)下的宏觀經(jīng)濟(jì)將在年中回歸增長；但有美國經(jīng)濟(jì)基本面向好的外部環(huán)境和上次大規(guī)模放松的教訓(xùn)，此輪政策的放松力度難超預(yù)期，單純依靠貨幣政策放松所帶來的增長動能有限。

　　在一個政策略有放松的宏觀周期下，煤炭板塊將表現(xiàn)為古典的后周期性，短期內(nèi)依舊弱勢，維持行業(yè)中性評級。依舊維持對潞安環(huán)能、中國神華、國投新集、盤江股份的推薦。