2011年，國內火電設備交付的領先指標大幅下滑，如火電項目審批量和新開工項目數(shù)量。主要原因在于國內發(fā)電集團不看好火電需求，另外，即使電價上調之后，火電廠的盈利能力仍缺乏吸引力。此外，我們并不認可市場上普遍存在的我國發(fā)電產能不足的觀點，因為目前利用小時仍然較低。長期來看，如果不出臺市場化電價機制來應對煤價高企，發(fā)電商投資火電的動力不太可能顯著提升。根據(jù)長期經濟增速預測，我們也不認為我國會在2020年前會遭遇發(fā)電產能不足的現(xiàn)象。

      印度主要設備制造商宣布，上個季度在手訂單出現(xiàn)10年來首次大幅下降，加劇了我們對出口市場的擔心。從歷史訂單和產量模式來看，我們認為三大制造商中，預計2012年火電設備產量將下降10%，并且存在更大的下行風險。

      2013年的核電設備交付與2012年核電項目審批重啟之后接到的訂單數(shù)量無關，因為沒有足夠的交付周期。我們預計2013年交付量僅為5GW，而2012年為11GW。長期來看，2014年后核電設備交付量每年僅為4-6GW，其中我們假設2020年裝機目標為60GW或70GW。這樣的市場規(guī)模遠低于2012年的峰值11GW。因此，核電設備市場在中國已不具備增長性。

      根據(jù)公開發(fā)布的交付時間表，我們發(fā)現(xiàn)大型電氣是2013年首家遭遇交付量大幅下滑的制造商，設備交貨金額大約從2012年的110億元驟降至2013年的29億元。我們認為管理層可能平滑處理2011-2013年的核電設備業(yè)務收入。但是，這不能改變2013年遭遇大幅下滑的嚴酷現(xiàn)實。

      根據(jù)與國家發(fā)改委和廣東核電集團的溝通，2015-2020年期間核電裝機量僅有20GW，造成項目審批重啟后核電設備交付量出現(xiàn)大幅負增長。到2020年，我國核電裝機容量僅為60GW，明年開始僅會批準3-4個項目，這表明從2013年開始，設備交付量將急劇下降。即使設定70GW的核電裝機目標，也不能改變核電設備市場整體慘淡的境況。

      下調電氣2011年-2013年每股盈利預測至人民幣1.56元、1.66元、1.40元。我們將上海電氣(601727)2011年-2013年每股盈利預測調至人民幣0.25元、0.26元、0.27元。將哈爾濱電氣2011-2013年每股盈利預測調至人民幣0.84元、0.90元、0.95元。