長江電力（600900）昨日公告，以28.5億元現(xiàn)金通過存量收購與增資擴(kuò)股相結(jié)合的方式戰(zhàn)略投資皖能集團(tuán)約34%的股權(quán)。此外，根據(jù)公司與安徽省有關(guān)企業(yè)戰(zhàn)略合作的進(jìn)展情況，公司有可能再次向皖能集團(tuán)增資，具體方案另行審定。 繼上海電力、廣州控股、湖北能源之后，此次收購是長江電力布局負(fù)荷密集型經(jīng)濟(jì)大省火電的又一次戰(zhàn)略合作。由于長江電力以水電為主，電源結(jié)構(gòu)相對單一，為了減輕來水的不確定性對業(yè)績造成的影響，長電通過“水電為主、水火并濟(jì)”的戰(zhàn)略模式，參股火電以優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 此外，三峽總公司戰(zhàn)略投資湖南桃花江核電力等，在將來整體上市之后，公司有望形成火電、水電、核電和風(fēng)電等多種能源形式協(xié)同發(fā)展。 戰(zhàn)略布局安徽 此次收購價(jià)格較為經(jīng)濟(jì)。皖能集團(tuán)2006年總資產(chǎn)143億元，凈資產(chǎn)61.6億元，按照長電持有34%的股權(quán)來計(jì)算，此次收購市凈率為1.36倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均市凈率。從每千瓦造價(jià)的角度來看，發(fā)電裝機(jī)權(quán)益容量220萬千瓦，即長江電力此次收購的機(jī)組造價(jià)相當(dāng)于3810元/kw，相對于較市場30萬千瓦火電平均造價(jià)4416元/kw，便宜了13.7%左右。 但是，入股皖能集團(tuán)的戰(zhàn)略意義大于財(cái)務(wù)意義。皖能集團(tuán)已建成大中型電源項(xiàng)目15處，可控裝機(jī)容量300萬千瓦，發(fā)電裝機(jī)權(quán)益容量220萬千瓦，因此可增厚長江電力權(quán)益裝機(jī)容量74.8萬千瓦，我們初步測算2008年皖能電力的凈利潤分別為3億元左右，對長江電力的業(yè)績增厚僅為1分錢左右，短期收購意義不明顯。 但從長期來看，皖能集團(tuán)是獲得安徽省政府支持的省內(nèi)最大的地方性電力生產(chǎn)集團(tuán)公司，是全省集資辦電、能源產(chǎn)業(yè)權(quán)益的代表，更是“皖電東送”戰(zhàn)略中的區(qū)域電力事業(yè)“龍頭”。 皖能集團(tuán)的市場份額約占全省裝機(jī)總量的23%，目前在建項(xiàng)目有3處，在建機(jī)組權(quán)益容量為75萬千瓦，全部為30萬千瓦以上機(jī)組，其中包括安慶電廠、瑯琊山抽水蓄能電站和池州電廠。開工準(zhǔn)備期的電力項(xiàng)目1處，為阜陽電廠。報(bào)批國家立項(xiàng)的電力項(xiàng)目5處，主要包括：銅陵電廠五期、馬鞍山二電廠二期、洛河電廠三期、淮北二電廠二期、合肥電廠擴(kuò)建等工程。 預(yù)計(jì)到“十一五”期末，皖能集團(tuán)公司可控發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到450萬千瓦，在省內(nèi)電力市場占據(jù)主要地位。屆時(shí)，長電的可控裝機(jī)容量將隨之增加153萬千瓦，業(yè)績增厚有望達(dá)到4-5分錢左右，隨著裝機(jī)容量的快速增長以及新建機(jī)組盈利能力的提升，我們認(rèn)為,長江電力將在長期內(nèi)逐步分享此次戰(zhàn)略布局皖能集團(tuán)的高成長。 此外，皖能集團(tuán)在整合地方資源項(xiàng)目方面，能夠更好地獲得安徽省政府的支持，具有項(xiàng)目資源優(yōu)勢，而長江電力在開發(fā)建設(shè)、運(yùn)營管理、資本運(yùn)作方面具有資金和技術(shù)優(yōu)勢，因此，兩者“聯(lián)姻”，應(yīng)該稱得上是一種資源的優(yōu)化配置和雙贏的結(jié)果。 邁向綜合控股集團(tuán) 投資收益使公司增強(qiáng)業(yè)績平滑能力。除了上述參股電力資產(chǎn)之外，公司持有6家非電力上市公司股權(quán)。 公司持有建設(shè)銀行（0939.HK）12億股，工商銀行（601398）1.122億股，云南銅業(yè)（000878）0.2億股，中信銀行（601998）0.172億股，中國國航（601111）0.35億股，交通銀行（601328）0.035億股。 公司同時(shí)還持有非上市金融企業(yè)和擬上市公司股權(quán)。公司持有長江證券0.66%的股權(quán)，最初投資成本和期末賬面價(jià)值均為877.5萬元。公司持有中國電力財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司0.18%的股權(quán)，最初投資成本和期末賬面價(jià)值均為875萬元。公司持有三峽財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司22.57%的股權(quán)，最初投資成本為2.26億元，期末賬面價(jià)值為4.35億元。 預(yù)計(jì)長江電力2007年、2008年的每股收益為0.60元、0.67元，對應(yīng)市盈率僅為28.1倍和25.13倍。考慮到公司穩(wěn)健成長、盈利能力、資產(chǎn)注入等因素，此投資價(jià)值顯著，因此維持“推薦”投資評級。