與汽車股股價(jià)同步高臺(tái)跳水的，是汽車企業(yè)的盈利能力。無論汽車企業(yè)們?nèi)绾卧诎肽陥?bào)中掩飾自己的高庫(kù)存，這一個(gè)夏天，汽車類上市公司仍然慘遭投資機(jī)構(gòu)“拋棄”。從天堂跌至塵世間，從集萬千寵愛于一身到無人顧及，原來只需要半年的時(shí)間。 汽車企業(yè)高層們?cè)诮邮苡浾卟稍L時(shí)，都異口同聲地表示，已經(jīng)做好“過冬”的準(zhǔn)備。但是，面對(duì)消費(fèi)不振、銷量下滑，汽車企業(yè)拿什么去支付未來研發(fā)所需要的巨額費(fèi)用？證券市場(chǎng)的投資者很少會(huì)雪中送炭，多數(shù)汽車企業(yè)哪來足夠的錢去買御寒的“外衣”？ 我們不得不擔(dān)心：脆弱的中國(guó)汽車業(yè)，能否安然度過這一個(gè)寒冬？ 8月至9月，隨著A股和香港市場(chǎng)上汽車類上市公司紛紛公布半年報(bào)，汽車企業(yè)的底牌終于被揭開，原來遮遮掩掩的庫(kù)存壓力和盈利能力下降等問題全面暴露。此外，半年報(bào)還顯示，不少汽車企業(yè)的資金缺口加大，少則數(shù)十億的融資壓力令汽車企業(yè)喘不過氣來，而資本市場(chǎng)卻對(duì)之關(guān)閉了大門。 從集投資機(jī)構(gòu)萬千寵愛于一身到慘遭“拋棄”，中國(guó)汽車類上市公司從天堂跌回到了塵世間。 盈利能力下滑 從汽車業(yè)整體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)到各家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)全面揭示了汽車行業(yè)的“窘境”，尤其是乘用車和客車問題更為嚴(yán)重：銷售收入增長(zhǎng)緩慢，盈利能力急速下降；上半年景氣度較高的商用車，毛利率微幅上漲。 “7家乘用車上市公司銷售收入增長(zhǎng)較為緩慢，僅為13.93%；中期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率大幅下滑，由2003年的21.73%降至今年中期的11.79%?！碧窖笞C券汽車分析師談際佳指出，“扣除非經(jīng)常性損益后，生產(chǎn)乘用車為主的上市公司凈利潤(rùn)率為3.43% ，低于2006年、2007年的水平?！? 綜合考察江鈴汽車、中國(guó)重汽、東風(fēng)汽車、福田汽車、濰柴動(dòng)力、江淮汽車等6家卡車上市公司后，談際佳發(fā)現(xiàn)，卡車行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)與利潤(rùn)率下滑并存。來自卡車上市公司的半年報(bào)顯示，盡管其銷售收入增長(zhǎng)了34.62%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下滑至13.89%，遠(yuǎn)低于去年同期水平。客車銷量同比增長(zhǎng)19.82%，收入增幅為27.1%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑至2003年以來的最低水平，為14.12%。 在這場(chǎng)盈利能力保衛(wèi)戰(zhàn)中，民營(yíng)汽車企業(yè)和一些規(guī)模較小的企業(yè)明顯實(shí)力更弱。 無奈之下，一些實(shí)力較弱的企業(yè)開始嚴(yán)格控制內(nèi)部費(fèi)用。一位汽車企業(yè)中層表示，“以前，我們出差可以坐飛機(jī)?，F(xiàn)在財(cái)務(wù)規(guī)定，只要能坐火車的，原則上不能乘坐飛機(jī)?！? 業(yè)內(nèi)人士笑稱，“成本跑得比銷量快；價(jià)格是跳水冠軍?！边@句話較為經(jīng)典地揭示了汽車企業(yè)的三大痛處：鋼材等原材料價(jià)格上漲；廣告等銷售費(fèi)用、分銷費(fèi)用等大幅增長(zhǎng)；隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大，對(duì)部分老車型促銷，汽車平均售價(jià)下降。 長(zhǎng)城汽車的半年報(bào)顯示，其銷售費(fèi)用、分銷成本及行政費(fèi)用同比增長(zhǎng)43%。長(zhǎng)城汽車副總經(jīng)理白雪飛明確表示，2008年上半年，長(zhǎng)城汽車的廣告費(fèi)同比增加2000萬元，占全年銷售收入比例1.5%。 盡管大環(huán)境惡劣，但部分汽車類上市公司仍具抗風(fēng)險(xiǎn)力。在香港上市的東風(fēng)汽車半年報(bào)顯示，上半年毛利率約17.3%，與去年同期持平。 在眾多汽車上市公司中，逆勢(shì)而上的當(dāng)數(shù)吉利汽車。在上半年中國(guó)汽車業(yè)普遍增長(zhǎng)不佳的情況下，吉利汽車凈利達(dá)2.61億港元，同比增長(zhǎng)217%，增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過排名居前的一汽集團(tuán)。據(jù)來自中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年一汽集團(tuán)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)161.16%。 企業(yè)庫(kù)存上升 當(dāng)外界將目光投向多數(shù)汽車企業(yè)盈利能力下降之際，業(yè)內(nèi)人士正擔(dān)心另一個(gè)危機(jī)的大爆發(fā)??大量的庫(kù)存。如果未來市場(chǎng)仍未見回暖，那么，今年可能會(huì)出現(xiàn)2004年冬季以來的第二輪汽車“大甩賣”。屆時(shí)，隨著新一輪價(jià)格戰(zhàn)的開打，汽車企業(yè)的利潤(rùn)率將進(jìn)一步被吞蝕。 在眾多汽車企業(yè)的半年報(bào)中，關(guān)于庫(kù)存車的數(shù)據(jù)并是那么容易查找。 有的汽車企業(yè)在存貨一欄中透露庫(kù)存壓力，如海馬股份的半年報(bào)顯示，2008年上半年，海馬股份存貨為18.44億元，同比增長(zhǎng)44.62%，其中原材料庫(kù)存為7.23億元，同比增長(zhǎng)82.81%。 而更多的企業(yè)將庫(kù)存轉(zhuǎn)嫁到經(jīng)銷商身上。亞運(yùn)村汽車交易市場(chǎng)總經(jīng)理蘇暉指出，在亞運(yùn)村汽車交易市場(chǎng)走一圈，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這里幾乎成了庫(kù)存車的停車場(chǎng)。今年以來，汽車生產(chǎn)企業(yè)向經(jīng)銷商壓庫(kù)現(xiàn)象已極為普遍。 關(guān)于汽車企業(yè)壓庫(kù)的佐證來自于兩大協(xié)會(huì)。全國(guó)乘用車信息聯(lián)席會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)乘用車產(chǎn)銷差距近30萬輛。業(yè)內(nèi)將這一差距視作經(jīng)銷商庫(kù)存，這已經(jīng)接近庫(kù)存率的上限，外界盛傳一汽大眾的庫(kù)存近5萬輛。而中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步揭示了庫(kù)存所占用的龐大資金：6月末，汽車工業(yè)重點(diǎn)企業(yè)（集團(tuán)）產(chǎn)成品庫(kù)存資金為507.35億元，同比增長(zhǎng)9.37%。 一位汽車公司高層告訴記者，“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升在某種程度上體現(xiàn)了壓庫(kù)。如果公司擁有汽車金融公司或財(cái)務(wù)公司，那么，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)可以做得漂亮一些。至少企業(yè)向經(jīng)銷商壓庫(kù)后，經(jīng)銷商可以通過向汽車金融公司借款等形式，將該筆款項(xiàng)還到汽車公司賬上。但一些民營(yíng)或商用車公司較為難處理，一則他們的經(jīng)銷商在較為偏遠(yuǎn)的地區(qū)，汽車金融業(yè)務(wù)在該處尚未開展；二則這些公司本來就不擁有汽車金融公司或汽車金融公司實(shí)力不夠?！? 以中國(guó)排名居前的一家海外汽車上市公司為例，其應(yīng)收賬款（含應(yīng)收票據(jù)）周轉(zhuǎn)天數(shù)升至61天，而2007年6月30日其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為56天。其中應(yīng)收賬款（不含應(yīng)收票據(jù)）的周轉(zhuǎn)天數(shù)約16天，與上年持平；但應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)至45天，去年同期約為39天。 資金缺口加大 盡管汽車企業(yè)資金緊張已經(jīng)是公認(rèn)的事實(shí)，但很少有汽車企業(yè)敢跳出來公開承認(rèn)！中航科工是少有的、敢公開承認(rèn)這一點(diǎn)的企業(yè)。在2008年半年報(bào)中，中航科工表示，本集團(tuán)的汽車產(chǎn)品對(duì)資金的需求較大，完全依靠本集團(tuán)的資源難以有效地支持汽車業(yè)務(wù)的發(fā)展。中航科工半年報(bào)顯示，中航科工收入為80.79億元，但由于汽車業(yè)務(wù)拖累，上半年中航科工共虧損3.53億元?？紤]到中航科工兩大主營(yíng)之一的航空業(yè)務(wù)是盈利的，故其汽車業(yè)務(wù)的虧損額將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過3.53億元。 在全球，汽車業(yè)都是一個(gè)大進(jìn)大出、資本密集型的行業(yè)，上千萬元的資金在這里僅僅相當(dāng)于幾百輛汽車。上海旭迪營(yíng)銷咨詢公司總經(jīng)理蔣萍指出，“即使投資上千萬元改進(jìn)一下汽車外形，也看不出多大效果?！? 那么，支撐汽車企業(yè)這個(gè)龐然大物的錢從何而來？來自一系列有序循環(huán)的商業(yè)環(huán)節(jié)，從購(gòu)買零部件，到生產(chǎn)汽車，到經(jīng)銷商銷售汽車、車企收回售車款，再到車企購(gòu)買零部件……如此周而復(fù)始地循環(huán)。在這個(gè)鏈條中，一旦某一處出了問題，那么，汽車企業(yè)的資金鏈將經(jīng)受較大考驗(yàn)，輕則四處調(diào)撥頭寸，重則瀕臨破產(chǎn)。在今天這個(gè)銀根較緊的時(shí)代，汽車企業(yè)們只能一邊內(nèi)部節(jié)約開支，一邊外部四處尋找資金。 記者觀察到，生產(chǎn)低附加值小型車的企業(yè)資金難題較大。這主要是他們自身的機(jī)能出現(xiàn)了問題，無法跟上快節(jié)奏的競(jìng)爭(zhēng)。 2007年，由于消費(fèi)需求旺盛、銀根較松，中國(guó)汽車業(yè)仍能良性運(yùn)作。但隨著2008年銀根收緊、消費(fèi)者購(gòu)車需求下降，眾多車企出現(xiàn)大量庫(kù)存的局面，資金壓力接踵而來。而原材料價(jià)格的不斷上漲、車價(jià)又無法提高，更加劇了汽車業(yè)的困境，一些以生產(chǎn)低附加值小型車的企業(yè)首當(dāng)其沖受到波及。 “售價(jià)3萬元以下的微車，很難賺到錢?！睒I(yè)內(nèi)人士指出，“過去的微車企業(yè)如哈飛汽車、昌河汽車、長(zhǎng)安鈴木都出現(xiàn)虧損，只有上汽通用五菱的日子好過一點(diǎn)。”中航科工旗下兩家子公司昌河汽車、哈飛汽車以生產(chǎn)交叉型乘用車為主，2008年上半年，共銷售整車16.59萬輛，整車銷售收入為41.96萬元。據(jù)此計(jì)算，單車均價(jià)約為2.529萬元。 除中航科工外，相當(dāng)多的汽車集團(tuán)資金鏈出現(xiàn)緊張：想發(fā)展，缺少投入的資金；不投入資金再發(fā)展，就只有等死！ 盛行發(fā)債融資 發(fā)展需要龐大的資金，但錢從何處來？在A股市場(chǎng)上較有認(rèn)知度的兩大汽車企業(yè)選擇了發(fā)行票據(jù)。 6月17日，上海汽車今年的第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過了《關(guān)于公司發(fā)行中期票據(jù)的議案》：上海汽車決定在兩年內(nèi)分兩期發(fā)行總額不超過80 億元（票據(jù)期限三年）的中期票據(jù)，首期發(fā)行不超過40 億元。一旦中期票據(jù)發(fā)行完成后，上海汽車的中期票據(jù)待償余額將不超過80億元。發(fā)行票據(jù)旨在“替換上海汽車部分下屬企業(yè)的存量貸款及補(bǔ)充公司未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資金需求等”。 長(zhǎng)安汽車也宣布，擬申請(qǐng)發(fā)行26億元短期融資債券，積極拓展流動(dòng)資金融通；董事會(huì)批準(zhǔn)長(zhǎng)安汽車分次發(fā)行期限不超過365天、總額不超過26億元的短期融資債券，并授權(quán)長(zhǎng)安汽車的管理層據(jù)財(cái)務(wù)狀況和資金需求適時(shí)實(shí)施。 缺錢的汽車企業(yè)很多，只是苦于沒有上海汽車、長(zhǎng)安汽車這樣的融資能力。盡管由商用車領(lǐng)域轉(zhuǎn)向乘用車領(lǐng)域的江淮汽車也有強(qiáng)烈的資金需求，但它選擇了向銀行貸款。 9月3日，江淮汽車2008年第一次臨時(shí)股東大會(huì)批準(zhǔn)了《關(guān)于申請(qǐng)銀行授信額度的議案》。江淮汽車稱，為了保障公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需要，公司計(jì)劃向10家銀行合計(jì)申請(qǐng)64億元綜合授信額度，其中向中國(guó)工商銀行申請(qǐng)19億元授信額度，向中國(guó)銀行申請(qǐng)2億元授信額度，向中國(guó)建設(shè)銀行申請(qǐng)1.5億元授信額度，向中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行申請(qǐng)2億元授信額度，向交通銀行申請(qǐng)3億元授信額度，向招商銀行申請(qǐng)8.5億元授信額度，向光大銀行申請(qǐng)14億元授信額度，向興業(yè)銀行申請(qǐng)2億元授信額度，向中信銀行申請(qǐng)8億元授信額度，向進(jìn)出口銀行申請(qǐng)4億元授信額度。 無獨(dú)有偶，華晨汽車也選擇了向銀行貸款等方式。今年上半年，華晨金杯汽車和深圳發(fā)展銀行簽訂《汽車金融支持戰(zhàn)略合作協(xié)議》。按照該協(xié)議，華晨金杯銷售網(wǎng)絡(luò)在深圳發(fā)展銀行取得6億元的可循環(huán)使用授信額度。凡是華晨金杯推薦的合格的經(jīng)銷商，符合深發(fā)行最低授信條件的，則不必任何抵押、擔(dān)保，就能獲得融資支持。 另一家一直“包裹”在上市傳言中的民營(yíng)汽車企業(yè)力帆汽車，則選擇了引進(jìn)海外投資者。6月13日，力帆集團(tuán)和世界500強(qiáng)企業(yè)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的《股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》已獲得商務(wù)部的批準(zhǔn)。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)以近9000萬美元認(rèn)購(gòu)力帆集團(tuán)25%的股份，成為力帆集團(tuán)的第二大股東。力帆集團(tuán)在由民營(yíng)有限責(zé)任公司整體變更為股份公司的同時(shí)，也獲得了發(fā)展的資金。AIG入股的資金將用于力帆汽車、發(fā)動(dòng)機(jī)、摩托車以及海外事業(yè)的發(fā)展等。 機(jī)構(gòu)群起減持 為什么眾多汽車企業(yè)選擇向銀行借款或發(fā)債的方式？在采訪中，多數(shù)汽車企業(yè)表示，在目前低迷的證券市場(chǎng)環(huán)境下，想從證券投資機(jī)構(gòu)手中獲得發(fā)展資金，這絕對(duì)是一個(gè)不可實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)！因?yàn)樽C券投資機(jī)構(gòu)絕不是雪中送炭者，他們現(xiàn)在對(duì)增發(fā)或配股唯恐避之不及。當(dāng)汽車企業(yè)增長(zhǎng)速度放緩的跡象出現(xiàn)后，機(jī)構(gòu)們已經(jīng)慌不擇路地逃離，幾乎集中在今年第二季度對(duì)汽車股進(jìn)行了減倉(cāng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年6月30日，證券投資機(jī)構(gòu)對(duì)A股汽車類上市公司的持股比例為25.47%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年末期水平。2007年末，機(jī)構(gòu)持股汽車板塊的比例為39.65%。 今年第二季度，機(jī)構(gòu)大量拋出上海汽車，今年半年報(bào)披露其持股比例已從45.97%降至12.17%。上海汽車的股價(jià)也飛流直瀉！ 長(zhǎng)安汽車也同樣被冷遇。長(zhǎng)安汽車半年報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.45億元，比2007年同期增長(zhǎng)2.67%；凈利潤(rùn)4.5億元，比2007年同期增長(zhǎng)3.68%；公司基本每股收益0.19元。公布半年報(bào)當(dāng)日，公司股價(jià)單邊下跌逾6%。據(jù)長(zhǎng)安汽車的半年報(bào)顯示，截至6月30日，博時(shí)價(jià)值成長(zhǎng)對(duì)其減倉(cāng)42%，由1330萬股下降到777萬股，由去年末的第二大股東下降為第五大股東。 2007年下半年，汽車企業(yè)還是證券投資機(jī)構(gòu)的寵兒，不少證券機(jī)構(gòu)將汽車業(yè)定義為“成長(zhǎng)性行業(yè)”，甚至以2009年的盈利來為汽車企業(yè)估價(jià)。僅僅半年過去，即使汽車類上市公司的股價(jià)跌至凈值附近，證券投資機(jī)構(gòu)們也棄之不顧。 在這種背景下，完全無法指望證券投資機(jī)構(gòu)們會(huì)在資金上助車企一臂之力。 8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)，對(duì)大股東增持松綁，但汽車企業(yè)們對(duì)此反應(yīng)并不積極，多數(shù)企業(yè)紛紛搖頭作壁上觀。在《關(guān)于修改 <上市公司收購(gòu)管理辦法>第六十三條的決定》（征求意見稿）中提到，“在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的30%的，自上述事實(shí)發(fā)生之日起一年后，每12個(gè)月內(nèi)增加其在該公司中擁有權(quán)益的股份不超過該公司已發(fā)行股份的2%（俗稱自由增持）”，提出豁免申請(qǐng)的，由事前申請(qǐng)調(diào)整為事后申請(qǐng)。 一些汽車企業(yè)表示，機(jī)構(gòu)投資者目前對(duì)汽車板塊多持悲觀看法，即使大股東出面增持，2%也只是杯水車薪，起不到多大刺激作用。 其實(shí)，汽車企業(yè)們不僅不指望投資機(jī)構(gòu)們會(huì)出錢來支持增發(fā)，還擔(dān)心他們會(huì)再踩上一腳。如果汽車類上市公司的大股東們?cè)龀?，那么，誰能保證這些證券投資機(jī)構(gòu)們不會(huì)借此派發(fā)呢？如果真是這樣，本來資金就不夠充裕的汽車企業(yè)們，不是賠了夫人又折兵嗎？