新三板公司鴻輝光通(832063)是一家專注于光通信行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè),主要產(chǎn)品包括光纖光纜填充膏、光纜用二次被覆料PBT和PBT色母料、以及PLC平面波導(dǎo)型光分路器、PLC晶圓等,公司在各個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域都形成了自身獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

填充膏板:具備核心優(yōu)勢(shì),增長(zhǎng)潛力仍然巨大

作為我國(guó)光纖光纜填充膏行業(yè)的龍頭企業(yè),鴻輝光通在填充膏領(lǐng)域無(wú)論是規(guī)模、品質(zhì)還是配方技術(shù)都明顯領(lǐng)先于同行。憑借優(yōu)異的性價(jià)比,鴻輝光通在光纖光纜填充膏領(lǐng)域不僅完全替代進(jìn)口,還大量出口到海外,目前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到40%左右,穩(wěn)居行業(yè)第一。由于規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯,鴻輝光通已成為殼牌在國(guó)內(nèi)的唯一戰(zhàn)略合作伙伴,在原料采購(gòu)成本方面也比其他同行更具優(yōu)勢(shì)。通過(guò)大批量規(guī)?；少?gòu),不僅可以降低單位采購(gòu)成本,還能得到供應(yīng)商更優(yōu)惠的付款期限,從而降低綜合成本。

盡管鴻輝光通在光纖光纜填充膏領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力牢牢占據(jù)行業(yè)第一,但公司仍在通過(guò)持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新來(lái)強(qiáng)化自身的實(shí)力。未來(lái)公司還將重點(diǎn)開(kāi)發(fā)OPGW光纖光纜填充膏、低密度光纖光纜填充膏、PP光纖光纜填充膏等高附加值產(chǎn)品,以進(jìn)一步提升該板塊的毛利率和盈利水平。

受4GLTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速和5G提上商用日程,以及光纖入戶、智慧城市、數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算等國(guó)家重點(diǎn)工程的全面鋪開(kāi)等因素的影響,我國(guó)的光纖、光纜行業(yè)未來(lái)幾年仍將保持較快增長(zhǎng)。中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的研究報(bào)告預(yù)測(cè),參照“寬帶中國(guó)”發(fā)展目標(biāo),“十二五”期間的目標(biāo)增速約為15%左右,估算“十三五”期間的目標(biāo)增速將達(dá)到15%-20%,到2020年中國(guó)光纜的需求量有可能達(dá)到4億芯公里。

光纖光纜市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)必然會(huì)帶動(dòng)光纖光纜膏行業(yè)的發(fā)展。2015年全球光纖光纜填充膏的需求量預(yù)測(cè)為13.1萬(wàn)噸,到2017年需求量將達(dá)到17.7萬(wàn)噸。其中,2015年國(guó)內(nèi)光纖光纜填充膏的需求量約為9萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)到2017年將達(dá)到12.5萬(wàn)噸。鴻輝光通作為全球最大的光纖光纜填充膏供應(yīng)商,公司的光纖光纜填充膏業(yè)務(wù)仍具非常大的增長(zhǎng)潛力。

光器件板塊:垂直整合能力優(yōu)勢(shì)突出,增速超行業(yè)平均水平

在光器件領(lǐng)域,鴻輝光通可生產(chǎn)PLC晶圓及全系列PLC光分路器、VOA光衰減器、MPO多芯連接器等多種產(chǎn)品,主要產(chǎn)品為PLC光分路器和PLC晶圓。與傳統(tǒng)PLC分路器封裝廠商相比,公司在一體化生產(chǎn)和垂直整合方面領(lǐng)先同行。公司不僅擁有自己的PLC光分路器晶圓生產(chǎn)線,并且能夠完成從晶圓切割、研磨到、FA陣列,再到耦合封裝完整生產(chǎn)工藝流程,相比其它只有封裝工藝的PLC光分路器廠商,在成本和質(zhì)量控制方面更具優(yōu)勢(shì)。

在PLC分路器產(chǎn)業(yè)鏈中,PLC芯片和晶圓環(huán)節(jié)的技術(shù)難度最高,關(guān)鍵技術(shù)以前主要掌握在NEL、Fi-ra、PPI等日韓廠商手中。近幾年,隨著鴻輝光通、仕佳光子等為代表的本土企業(yè)在該領(lǐng)域形成技術(shù)突破,本土企業(yè)生產(chǎn)的PLC晶圓以更優(yōu)的性價(jià)比逐步對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品形成替代,極大地促進(jìn)了中國(guó)光通信行業(yè)的發(fā)展。

鴻輝光通生產(chǎn)的PLC晶圓具有集成度高、工作波長(zhǎng)范圍寬、均勻性好、插入損耗小、偏振相關(guān)損耗低等特點(diǎn)。在技術(shù)工藝方面,公司采用了目前最先進(jìn)的FHD工藝,與行業(yè)內(nèi)普遍采用的利用PECVD工藝相比,不僅可以有效降低波導(dǎo)應(yīng)力和偏振相關(guān)損耗,還能明顯提高生產(chǎn)效率和成品率。為進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),鴻輝光通還對(duì)大分光比芯片進(jìn)行了研發(fā)和投入,1X64芯片目前已通過(guò)可靠性測(cè)試,進(jìn)入量產(chǎn)階段。

得益于PLC晶圓的規(guī)模化生產(chǎn),公司的PLC晶圓不僅能夠?qū)崿F(xiàn)自給自足,還具備對(duì)外供貨的能力。通過(guò)PLC晶圓的自給自足,可使公司PLC光分路器成本節(jié)約30%—40%,與此同時(shí),還有助公司更好地掌控上游核心部件的質(zhì)量;而對(duì)外供貨則可為公司帶來(lái)新的收入和利潤(rùn)來(lái)源。

在經(jīng)歷了2012和2013兩年的低迷期之后,PLC光分路器市場(chǎng)需求于2014年重新恢復(fù)增長(zhǎng)(較2013年增長(zhǎng)了4.2%),2015年的增長(zhǎng)呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。隨著寬帶提速上升到國(guó)家戰(zhàn)略,未來(lái)幾年光纖入戶進(jìn)程有望加速,這將對(duì)PLC光分路器行業(yè)的增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響。預(yù)計(jì)到2017年國(guó)內(nèi)PLC光分路器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到45億元左右,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.39%。

我們認(rèn)為,鴻輝光通作為國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備從PLC晶圓、芯片、FA到光器件的垂直整合生產(chǎn)能力的企業(yè),在成本和質(zhì)量控制等方面擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)公司光器件板塊的增速將明顯超過(guò)行業(yè)平均增速。實(shí)際上,公司光器件板塊2014年和2015年?duì)I收就實(shí)現(xiàn)了20.3%和51.26%的高速增長(zhǎng),遠(yuǎn)高于同期行業(yè)平均增速。

PBT板塊:具備超預(yù)期增長(zhǎng)潛力

鴻輝光通在2015年收購(gòu)的揚(yáng)州金森主要研發(fā)和生產(chǎn)光纜用二次被覆料PBT、PBT色母料,是該細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè),在國(guó)內(nèi)外有著非常高的品牌知名度,目前的市場(chǎng)占有率約為25%。光纜用二次被覆料PBT、PBT色母料作為光纜生產(chǎn)企業(yè)提高產(chǎn)品性能和產(chǎn)能的必備材料,與鴻輝光通的光纖光纜填充膏的應(yīng)用領(lǐng)域高度重合,同樣受益于未來(lái)光纖、光纜行業(yè)的高速增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為,除受益于光纖光纜行業(yè)整體增長(zhǎng)和資源整合因素外,揚(yáng)州金森未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自以下兩個(gè)方面的驅(qū)動(dòng)因素:一方面,收購(gòu)前的金森因?yàn)槭苜Y金的制約,產(chǎn)能一直保持在年產(chǎn)20,000噸左右,由于訂單飽滿,目前的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到極限,產(chǎn)能瓶頸限制了公司增長(zhǎng)。鴻輝光通并購(gòu)揚(yáng)州金森后,勢(shì)必會(huì)利用自身的資金和融資優(yōu)勢(shì),為揚(yáng)州金森提供充足的流動(dòng)資金,2016年的產(chǎn)能有望提升到30,000噸/年,這一因素或?qū)⑼苿?dòng)揚(yáng)州金森實(shí)現(xiàn)50%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3億元左右;

另一方面,揚(yáng)州金森的光纜用高速PBT料PBT—280(Q)02配方已經(jīng)研發(fā)成功,填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白,國(guó)外也只有巴斯夫能生產(chǎn)類似產(chǎn)品。光纜用高速PBT料主要適用于制造光纜的高速設(shè)備(每分鐘700-800米),這種高速設(shè)備在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)很普及,但國(guó)內(nèi)光纜廠商目前還主要使用低速設(shè)備(每分鐘400-500米),僅有少數(shù)大型光纜生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始使用高速設(shè)備。我們認(rèn)為,高速設(shè)備在生產(chǎn)效率方面具備明顯優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)未來(lái)在中國(guó)普及只是時(shí)間問(wèn)題,因此,長(zhǎng)期來(lái)看光纜用高速PBT料未來(lái)在中國(guó)的市場(chǎng)空間將非常大,而揚(yáng)州金森作為國(guó)內(nèi)唯一一家掌握光纜用高速PBT料生產(chǎn)的企業(yè),這一技術(shù)有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。