8月28日，國(guó)資委官網(wǎng)消息稱，中國(guó)國(guó)電集團(tuán)與神華集團(tuán)合并重組為國(guó)家能源投資集團(tuán)。

當(dāng)日晚間，作為雙方合并重組中的主要上市平臺(tái)，停牌中的國(guó)電電力（600795.SH）和中國(guó)神華（601088.SH）雙雙發(fā)布關(guān)于控股股東變更的提示性公告，以及兩者出資組建合資公司的重大資產(chǎn)重組方案。

8月29日，國(guó)電集團(tuán)旗下其他幾家上市公司股價(jià)飆漲，其中英力特（000635.SZ）、*ST平能（000780.SZ）、長(zhǎng)源電力（000966.SZ）漲停，龍?jiān)醇夹g(shù)（300105.SZ）漲5.11%。

不過(guò)，雖然國(guó)電旗下未停牌的A股上市公司漲得很歡樂(lè)，但相關(guān)H股卻呈現(xiàn)截然相反的行情。8月29日，中國(guó)神華（01088.HK）收盤(pán)19.3港元/股，跌1.53%；國(guó)電板塊H股國(guó)電科環(huán)（01290.HK）收盤(pán)0.56港元/股，跌1.75%。

在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，國(guó)電和神華合并屬于產(chǎn)業(yè)鏈上的資源整合，也是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上戰(zhàn)略伙伴的利益整合，這是央企內(nèi)部處理關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)關(guān)系的創(chuàng)新模式，很值得嘗試。

出資資產(chǎn)“旗鼓相當(dāng)”

隨著國(guó)電集團(tuán)和神華集團(tuán)兩大煤電巨頭的合并，新的能源航母呼之欲出。

公告顯示，此次聯(lián)合重組主要有兩大部分。首先，國(guó)電集團(tuán)和神華集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組，神華集團(tuán)更名為國(guó)家能源投資集團(tuán)，作為重組后的母公司，吸收合并國(guó)電集團(tuán)；另外，國(guó)電電力、中國(guó)神華以各自持有的相關(guān)火電公司股權(quán)及資產(chǎn)共同組建合資公司。合資公司組建后，國(guó)電電力擁有合資公司的控股權(quán)。

“這個(gè)方案算是折中方案，也比較簡(jiǎn)單易行。一方面組建新合資公司只對(duì)國(guó)電電力構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，對(duì)中國(guó)神華則不構(gòu)成重組；另外，不涉及上市公司新發(fā)行股份，不需上報(bào)證監(jiān)會(huì)審批，只需要通過(guò)董事會(huì)、股東大會(huì)、交易所等就行?！?月29日，上海某券商并購(gòu)人士指出。

另?yè)?jù)中國(guó)神華公告，由于本次交易同時(shí)構(gòu)成本公司的關(guān)聯(lián)交易及交易對(duì)方國(guó)電電力的重大資產(chǎn)重組，尚需等待上海證券交易所根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于實(shí)施后有關(guān)監(jiān)管事項(xiàng)的通知》要求對(duì)國(guó)電電力重大資產(chǎn)重組預(yù)案進(jìn)行審核。

根據(jù)中國(guó)神華發(fā)布的《對(duì)外投資暨關(guān)聯(lián)交易公告》，不考慮合并抵消影響，截至2017年6月30日，國(guó)電方出資資產(chǎn)簡(jiǎn)單加總總資產(chǎn)合計(jì)1043億元，所有者權(quán)益合計(jì)453億元，2017上半年簡(jiǎn)單加總營(yíng)業(yè)收入合計(jì)266.7億元，凈利潤(rùn)合計(jì)7.43億元；不考慮合并抵消影響，截至2017年6月30日，神華方出資資產(chǎn)簡(jiǎn)單加總總資產(chǎn)合計(jì)為961億元，所有者權(quán)益合計(jì)為467億元，2017上半年簡(jiǎn)單加總營(yíng)業(yè)收入合計(jì)216.4億元，凈利潤(rùn)合計(jì)7.23億元。

簡(jiǎn)單對(duì)上述數(shù)據(jù)比對(duì)，無(wú)論是總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)還是營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)，在新組建的合資公司中，國(guó)電方和神華方出資資產(chǎn)大體旗鼓相當(dāng)。

“神華體量比較大，且利潤(rùn)較好，新建的電廠比較多，設(shè)備比較新。另外兩者在國(guó)內(nèi)面臨的煤價(jià)、電價(jià)也差不多，注入資產(chǎn)體量比較相近很正常?！?月29日，國(guó)電旗下某上市公司證代表示。

另?yè)?jù)國(guó)電電力發(fā)布的《出資組建合資公司重大資產(chǎn)重組暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》（下稱《重組預(yù)案》），以2017年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，國(guó)電電力、中國(guó)神華出資的標(biāo)的資產(chǎn)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為291.5億元、252.6億元，預(yù)估值分別為373.7億元、292.7億元，預(yù)估增值率為28.21%和15.88%。

“雖然雙方在集團(tuán)層面進(jìn)行了合并，不過(guò)國(guó)電電力、中國(guó)神華這兩個(gè)上市平臺(tái)并沒(méi)有合并，而是都保留了下來(lái)。”上述并購(gòu)人士指出，這樣以后更有利于資源的最大化。

對(duì)于雙方此次組建新公司，國(guó)電電力稱，“選擇雙方資產(chǎn)區(qū)域重合度較高的火電發(fā)電業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，將有效解決國(guó)電電力與中國(guó)神華在相關(guān)區(qū)域發(fā)電業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況。本次交易有利于深化國(guó)電電力和中國(guó)神華形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的煤炭供應(yīng)關(guān)系，充分發(fā)揮煤電產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)。”

“雖然同屬于兩家央企的合并，但國(guó)電神華的合并跟南北車(chē)合并以及寶鋼武鋼合并都不一樣。南北車(chē)和寶鋼武鋼合并是同業(yè)合并，主要目的是提高行業(yè)集中度。而神華和國(guó)電合并屬于煤電合并，是關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的整合并購(gòu)?！?月29日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新指出，在煤電的沖突上，過(guò)去一直沒(méi)處理好兩者關(guān)系，尤其在價(jià)格和供給關(guān)系上，新組建的能源集團(tuán)能很好地處理煤電關(guān)系，有利于煤價(jià)和電價(jià)的穩(wěn)定。

“國(guó)電和神華合并屬于產(chǎn)業(yè)鏈上的資源整合，這也是央企內(nèi)部處理關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)關(guān)系的創(chuàng)新模式，很值得嘗試?！倍切抡J(rèn)為。

國(guó)電板塊股漲停澄清

8月29日，國(guó)電電力和中國(guó)神華仍在停牌，引人注意的是，國(guó)電集團(tuán)旗下的三家A股上市公司英力特、*ST平能和長(zhǎng)源電力均告漲停，龍?jiān)醇夹g(shù)漲幅5.11%。

值得注意的是，未漲停的龍?jiān)醇夹g(shù)已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，近日其也發(fā)布了可能被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)源電力的買(mǎi)入賣(mài)出前5大席位均是券商營(yíng)業(yè)部，英力特的買(mǎi)入前5大席位也均是券商營(yíng)業(yè)部，賣(mài)出第一大席位是萬(wàn)聯(lián)證券成都分公司，其他4個(gè)賣(mài)出席位也均是券商營(yíng)業(yè)部。

在游資的猛烈炒作下，國(guó)電板塊雖然在二級(jí)市場(chǎng)漲得不錯(cuò)，但實(shí)際上國(guó)電神華合并對(duì)其的影響眼下只限于實(shí)控人變更。

“現(xiàn)在是集團(tuán)層面的合并，還沒(méi)牽涉到我們，后續(xù)怎么樣還不清楚，目前跟我們相關(guān)的只是實(shí)控人的變更?！?月29日，龍?jiān)醇夹g(shù)證券部人士表示。

當(dāng)日，*ST平能證券部人士對(duì)此表示，“昨天國(guó)電旗下的上市公司均發(fā)布了實(shí)際控制人變更公告，*ST平能也發(fā)了。不過(guò)目前這項(xiàng)變更對(duì)公司的業(yè)務(wù)沒(méi)有影響，合并事宜不涉及我們公司的重大資產(chǎn)重組，也不會(huì)對(duì)公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)構(gòu)成重大影響。”

“合并前期對(duì)我們公司的重大資產(chǎn)重組不構(gòu)成影響，也不涉及其他后續(xù)事項(xiàng)，也沒(méi)接到相關(guān)通知?！庇⒘μ刈C券部人士亦表示。

國(guó)電和神華的合并雖然在A股市場(chǎng)被熱烈追捧，但在港股市場(chǎng)卻是截然相反的行情。8月29日，中國(guó)神華（01088.HK）收盤(pán)19.3港元/股，跌1.53%；國(guó)電板塊H股國(guó)電科環(huán)（01290.HK）收盤(pán)0.56港元/股，跌1.75%。

“對(duì)于煤電的合并是否會(huì)形成價(jià)格壟斷或資源壟斷，國(guó)際投資者對(duì)此可能比較敏感，他們一般希望打破壟斷?！倍切轮赋觯磥?lái)能不能更好地形成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)模效應(yīng)，國(guó)際投資者對(duì)此短期可能比較謹(jǐn)慎。

另外，香頌資本執(zhí)行董事沈萌分析認(rèn)為，“相較于國(guó)電集團(tuán)，神華集團(tuán)沒(méi)有承擔(dān)太多負(fù)擔(dān)，輕裝上陣，盈利能力突出且設(shè)備、技術(shù)較為先進(jìn)，此次合并中，神華的港股投資者可能覺(jué)得虧了?！?/p>