分析與判斷

　　高成長(zhǎng)外因：高中低壓變頻器行業(yè)持續(xù)景氣，公司訂單大幅增長(zhǎng)

      （1）受益國(guó)家節(jié)能環(huán)保政策扶持，高壓變頻器行業(yè)保持高增速：目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)應(yīng)用的高壓變頻器只有50億元左右，占潛在市場(chǎng)容量?jī)H6%，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)、水泵用中高壓電機(jī)配置中高壓變頻器的配置率不到20%，隨著環(huán)保問(wèn)題日益重要和工業(yè)生產(chǎn)要求的不斷提高，對(duì)高壓變頻器產(chǎn)品的需求將不斷加強(qiáng)，根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)變頻器分會(huì)預(yù)測(cè)，我國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)將在未來(lái)3年保持30%的行業(yè)增速，行業(yè)持續(xù)保持景氣。

　?。?）低壓變頻器行業(yè)進(jìn)口替代是未來(lái)趨勢(shì)，潛力巨大：中低壓變頻器目前每年需求容量達(dá)到140億，預(yù)計(jì)到2012年，市場(chǎng)需求將接近200億，行業(yè)增速遠(yuǎn)超GDP增速，但是中低壓市場(chǎng)80%以上的份額被國(guó)外企業(yè)所占領(lǐng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)僅占不到20%的份額，預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)國(guó)內(nèi)具備較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力的龍頭公司將復(fù)制高壓變頻器發(fā)展軌跡逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；我們認(rèn)為公司很方便將公司高性能高壓變頻器領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)移植到高性能中低壓變頻器領(lǐng)域，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　?。?）公司訂單大幅增長(zhǎng)：我們認(rèn)為變頻器行業(yè)持續(xù)景氣，為公司高成長(zhǎng)提供了外部發(fā)展動(dòng)力，2010年公司新簽訂訂單1060臺(tái)，較去年同比增長(zhǎng)74.63%，目前公司在手訂單約5億元，較去年同期增長(zhǎng)近30%，這其中由于產(chǎn)能限制原因，公司放棄了較多訂單，預(yù)計(jì)隨著公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)、公司加大拿單力度，2011年公司訂單增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超行業(yè)增速將是大概率事件。

　　高成長(zhǎng)內(nèi)因：行業(yè)龍頭，募投產(chǎn)能釋放節(jié)奏吻合行業(yè)高速發(fā)展步伐

　?。?）公司是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭：根據(jù)訂單金額統(tǒng)計(jì)，公司高壓變頻器市場(chǎng)份額約13%左右，位列國(guó)內(nèi)廠商第二，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第三，是當(dāng)之無(wú)愧的高壓變頻器行業(yè)龍頭。

　?。?）募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放節(jié)奏吻合行業(yè)高速發(fā)展步伐，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)較為確定：伴隨行業(yè)高增長(zhǎng)，公司募投項(xiàng)目及時(shí)投產(chǎn)，通用高壓變頻器產(chǎn)能已達(dá)到1500臺(tái)/年，較2010年750臺(tái)/年的產(chǎn)能增長(zhǎng)100%；公司同時(shí)投入4.33億元超募資金，進(jìn)入防爆變頻器、中低壓變頻器和同步礦井提升機(jī)變頻器等藍(lán)海領(lǐng)域，計(jì)劃到2014年全部達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能分別達(dá)到500臺(tái)、4萬(wàn)臺(tái)和30臺(tái)套，將極大的解決公司產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題，吻合行業(yè)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2011年公司防爆變頻器和中低壓變頻器產(chǎn)值將達(dá)到7000萬(wàn)元，2012年或?qū)⑼黄?億元，同步礦井提升機(jī)變頻器產(chǎn)值在2011年也將接近1億元，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供內(nèi)在動(dòng)力。

　　借力國(guó)電南自，讓業(yè)績(jī)飛的更快一點(diǎn)

　　2010年12月份公司與國(guó)電南自簽署了合作框架協(xié)議，雙方同意將在變頻器領(lǐng)域開(kāi)展深度合作。國(guó)電南自母公司華集團(tuán)是國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)之一，未來(lái)公司若能利用國(guó)南自的平臺(tái)享有華電集團(tuán)火市場(chǎng)，同時(shí)開(kāi)拓其他市場(chǎng)，預(yù)計(jì)每年將給公司增加300 -500臺(tái)高壓變頻器訂單，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加多一重保障。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率65%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率56%，201 1-2013年EPS分別為1.42元、2. 03元和3.14元，以2011年3月2日收盤(pán)價(jià)日收盤(pán)價(jià)日收盤(pán)價(jià)54. 10元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為38倍、27倍和17倍。公司目前一方面公司目前一方面積極挖潛并鞏固通用高壓變頻器紅海市場(chǎng)，另一方面積極開(kāi)拓礦井提升機(jī)、防爆以及中低端產(chǎn)品等藍(lán)海領(lǐng)域，募投產(chǎn)能釋放解決瓶頸節(jié)奏吻合行業(yè)高速發(fā)展步伐公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)較為確定，我們認(rèn)給予公司201 2年40倍PE較為合理，目標(biāo)價(jià)80元，首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　中低壓變頻器市場(chǎng)拓展低于預(yù)期；礦井提升機(jī)變頻器產(chǎn)品尚未通過(guò)驗(yàn)收，入確認(rèn)時(shí)礦井提升機(jī)變頻器產(chǎn)品尚未通過(guò)驗(yàn)收，入確認(rèn)時(shí)間存在不確定性。