投資建議：未來(lái)股價(jià)仍有較大上升空間重申我們?nèi)ツ?2月策略報(bào)告《水泥股迎來(lái)春天》觀點(diǎn)，買入水泥股，回調(diào)更是買入良機(jī)。在股價(jià)已經(jīng)漲幅較大的情況下，往后看，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、超預(yù)期可能性大、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間大的股票應(yīng)當(dāng)成為優(yōu)選。A股個(gè)股推薦順序略有變化，東部推薦華新水泥和海螺水泥，西部推薦祁連山、天山股份和賽馬實(shí)業(yè)。關(guān)注青松建化和冀東水泥。H股繼續(xù)推薦中國(guó)建材和海螺水泥。

　　我們認(rèn)為，華新水泥作為中部水泥龍頭，區(qū)域水泥需求較快增長(zhǎng)，且區(qū)域新增供給大幅縮減，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且未來(lái)存在進(jìn)一步超預(yù)期的可能。海螺水泥作為直接收益于行業(yè)反轉(zhuǎn)的行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性也較大。祁連山、天山股份和賽馬實(shí)業(yè)為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)股，受宏觀調(diào)控影響小，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。其中，祁連山從去年9月以來(lái)，漲幅僅16.35%，同期其他水泥股漲幅為40%-120%。

　　按照我們調(diào)整后盈利預(yù)測(cè)，2011年市盈率均值12.8x，2012年市盈率均值10.3x，其中華新水泥、祁連山和海螺水泥2012年市盈率低于10x。我們認(rèn)為2011年市盈率合理區(qū)間為15-20x，2012年市盈率合理區(qū)間為10-15x。

　　近三個(gè)月股價(jià)持續(xù)上漲反映2010年和2011年一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期及市場(chǎng)對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)的認(rèn)可2011年1月4日以來(lái)，板塊平均上漲25%,板塊跑贏大盤20個(gè)百分點(diǎn)。我們重點(diǎn)推薦的海螺、天山、華新分別上漲28%、29%和48%。近期開(kāi)始推薦的祁連山和賽馬實(shí)業(yè)也在推薦后表現(xiàn)優(yōu)異。我們認(rèn)為板塊表現(xiàn)優(yōu)異的主要原因有三：

　　1、企業(yè)每個(gè)月業(yè)績(jī)都在超預(yù)期，1月和2月，海螺水泥、華新水泥等公司噸毛利超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)海螺水泥和華新水泥一季度同比增長(zhǎng)100+%和200+%；

　　2、行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，高盈利可持續(xù)。從淡季價(jià)格合理調(diào)整和節(jié)日前后限產(chǎn)保價(jià)來(lái)看，水泥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序得到很大改善，目前的高價(jià)格可以在未來(lái)1-2年中維持甚至進(jìn)一步提高得到市場(chǎng)越來(lái)越多的認(rèn)可；

　　3、保障房建設(shè)、水利投資加大、高鐵建設(shè)、西部大開(kāi)發(fā)等政策面利好支撐。

　　大幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)海螺水泥、中國(guó)建材、華新水泥、天山股份、祁連山和賽馬實(shí)業(yè)2011年每股收益30.7%、22.8%、81%、8.2%、13.5%和28%至3.01元、2.26元、3.99元、2.6元、1.81元和3.3元。分別上調(diào)海螺水泥、華新水泥、天山股份、祁連山和賽馬實(shí)業(yè)2012年每股收益43%、24%、103%、17%、40.7%和25%至4元、2.76元、5.19元、3.56元、2.6元和4.15元。考慮到華新水泥增發(fā)的不確定性，業(yè)績(jī)沒(méi)有全面攤薄，賽馬實(shí)業(yè)為全面攤薄EPS。

　　政策面：調(diào)控年仍存政策面利好2月CPI低于預(yù)期，中短期減輕市場(chǎng)對(duì)宏觀調(diào)控的擔(dān)憂。長(zhǎng)期看，雖然2011年仍然存在加息、房地產(chǎn)調(diào)控、信貸緊縮等政策利空因素，但是，千套保障房建設(shè)、水利新“四萬(wàn)億”、高鐵建設(shè)、新疆大發(fā)展及西部大開(kāi)發(fā)等均對(duì)水泥行業(yè)形成政策面利好，很大程度上削減了宏觀調(diào)控帶來(lái)的不利影響。因此，我們認(rèn)為政策面不應(yīng)對(duì)水泥板塊估值造成壓力，市盈率中樞15x為合理水平。

　　2011至2012年水泥行業(yè)供應(yīng)短缺：受到2009年9月30日限產(chǎn)政策的影響，2010年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資僅為3%,預(yù)計(jì)2011年和2012年將分別下降40%和25%。預(yù)計(jì)2011年和2012年新增新型干法產(chǎn)能1.6億噸和1.1億噸，考慮到落后產(chǎn)能年均淘汰1億噸，2012年凈增產(chǎn)能幾乎為零。預(yù)計(jì)2011年和2012年行業(yè)有效產(chǎn)能分別增長(zhǎng)4%和3%,2011年和2012年需求分別增長(zhǎng)7.1%和4.4%,分別出現(xiàn)供應(yīng)短缺2400萬(wàn)噸和3400萬(wàn)噸。尤其是從2011年下半年開(kāi)始，供不應(yīng)求的情況更為明顯。