業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

     10年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1598百萬(wàn)元,同比上升16.43%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)178百萬(wàn)元,同比下降17.38%;EPS為0.34元,低于我們之前全年0.38元的盈利預(yù)測(cè),也低于公司年初制定的收入1800百萬(wàn)元,利潤(rùn)260百萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

      經(jīng)營(yíng)分析

      公司機(jī)床業(yè)務(wù)收入為1356百萬(wàn)元,同比增加21.29%;其中落地銑鏜床收入599百萬(wàn)元,同比下降24.90%;臥式銑鏜床收入563百萬(wàn)元,同比上升78.26%。

      公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是市場(chǎng)的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,整個(gè)機(jī)床行業(yè)呈現(xiàn)“低端井噴、高端萎縮”的現(xiàn)象,因此公司盈利能力最強(qiáng)的落地鏜銷售出現(xiàn)大幅下降,帶動(dòng)了毛利率的下降;另外由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,公司落地鏜系列產(chǎn)品平均價(jià)格同比下降18%,臥鏜產(chǎn)品價(jià)格同比下降4%;同時(shí)原材料價(jià)格上漲也導(dǎo)致基礎(chǔ)物料成本平均增加約20%。諸多不利因素影響下公司毛利率降至27.24%,比同期減少6.91個(gè)百分點(diǎn),也低于前3季度30.44%的毛利率。

      公司10年期間費(fèi)用為253百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)9.5%,但是期間費(fèi)用占收入比重15.8%,較去年同期的16.8%有所下降,顯示了公司費(fèi)用控制仍保持較好水平。

      10年公司投資收益為9.86百萬(wàn)元,較09年同期減少17%,原因是公司投資收益主要來(lái)源昆明道斯產(chǎn)品也以高端數(shù)控機(jī)床為主,在下游需求結(jié)構(gòu)變化的背景下受到一定影響。但與前3季度投資收益4.44百萬(wàn)元相比,4季度投資收益達(dá)到5.42百萬(wàn)元,顯示了子公司盈利狀況正在好轉(zhuǎn)。

     由于2010年數(shù)控機(jī)床增值稅先征后退政策到期,公司增值稅返還比去年同期減少17百萬(wàn)元。考慮到國(guó)家對(duì)高端裝備的支持力度將會(huì)加大,公司未來(lái)在重大專項(xiàng)等財(cái)政補(bǔ)貼的增加將一定程度上補(bǔ)償增值稅返還的減少。

     公司10年底應(yīng)收賬款和票據(jù)為366百萬(wàn)元,與3季度末的372百萬(wàn)元和年初的364百萬(wàn)元持平,保持良好周轉(zhuǎn)率;年底存貨為753百萬(wàn)元,高于3季度末的712百萬(wàn)元和年初的610百萬(wàn)元,體現(xiàn)出公司下半年公司存在一定庫(kù)存壓力。

     公司2010年新接訂單1,751百萬(wàn)元,數(shù)控化率64.66%,全年4個(gè)季度的接單量依次分別為357、466、441和487百萬(wàn)元,顯示訂單趨穩(wěn)回升。

     2010年公司數(shù)控龍門(mén)銑產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)重大突破,收獲21臺(tái)訂單,實(shí)現(xiàn)交貨17臺(tái)。大型龍門(mén)銑的單臺(tái)均價(jià)一般在300萬(wàn)以上,如果市場(chǎng)拓展順利,則2011年有望對(duì)收入和利潤(rùn)有較大貢獻(xiàn)。

     2011年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入1800百萬(wàn)元,凈利潤(rùn)210百萬(wàn)元。我們認(rèn)為2010年是公司毛利率的低點(diǎn),機(jī)床行業(yè)在低端產(chǎn)品復(fù)蘇之后,高端產(chǎn)品也將走出頹勢(shì),2011年公司落地鏜比例將有所回升,帶動(dòng)毛利率上升,同時(shí)大型龍門(mén)銑的銷量增加也將提升綜合毛利率。

     我們調(diào)低對(duì)公司11-12年的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)11~13年分別實(shí)現(xiàn)收入1,869、2,186和2,514百萬(wàn)元,凈利潤(rùn)分別為222、282和330百萬(wàn)元,同比分別增長(zhǎng)24.4%、26.9%和17.1%,EPS分別為0.42(原為0.50元)、0.53(原為0.6元).和0.62元。

     另公司發(fā)布關(guān)聯(lián)交易公告,擬與關(guān)聯(lián)方德國(guó)希斯公司(SCHIESSGmbH)簽訂專有技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議:

     引進(jìn)希斯橫梁導(dǎo)軌跨距為2000mm的雙柱龍門(mén)機(jī)床的專有技術(shù)(含:合同產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造、裝配、測(cè)量、安裝以及維護(hù)保養(yǎng)有關(guān)的圖紙、數(shù)據(jù)、指標(biāo)、計(jì)算公式,KNOW-HOW以及其它相關(guān)技術(shù)信息)、專利許可合同及技術(shù)培訓(xùn)、制造培訓(xùn)。

     轉(zhuǎn)讓的合同產(chǎn)品包括:數(shù)控龍門(mén)鏜銑床(VMG4、VMG5、VMG6、VMG7、VMG8)、數(shù)控立式車床(VM5、VM6、VM8)及數(shù)控車銑復(fù)合機(jī)床三大數(shù)控重型數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品的全套圖紙、工藝及其配套的功能附件(GB直銑頭、WB角度銑頭、UB萬(wàn)能銑頭)的圖紙、工藝。

      并由德國(guó)希斯公司提供相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)資料、技術(shù)服務(wù)和相關(guān)培訓(xùn),及共同實(shí)現(xiàn)約定產(chǎn)品的樣機(jī)生產(chǎn)且完成驗(yàn)收,并在后續(xù)相關(guān)產(chǎn)品的銷售中進(jìn)行合作:2011年合作雙方達(dá)成協(xié)議并簽訂合同,2012年完成技術(shù)轉(zhuǎn)化,2013年完成VMG6(數(shù)控動(dòng)梁龍門(mén)移動(dòng)鏜銑床)和VM8(數(shù)控立車)2臺(tái)樣機(jī)試制,2014年根據(jù)市場(chǎng)需求,完成技術(shù)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品的試制工作,開(kāi)始小批量生產(chǎn)。

     關(guān)聯(lián)交易總金額:14.86百萬(wàn)歐元。

     我們認(rèn)為引進(jìn)希斯產(chǎn)品對(duì)公司意義重大,一方面擴(kuò)大了產(chǎn)品線,另一方面將顯著提高公司研制重型機(jī)床的能力,總體將增強(qiáng)公司的發(fā)展后勁。

      目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)32.67倍PE11,鑒于公司訂單回升和結(jié)構(gòu)改善,以及看好引進(jìn)的希斯產(chǎn)品前景,我們維持買入評(píng)級(jí)。