中小生產(chǎn)商現(xiàn)金流吃緊
我們近日的調(diào)查顯示，受到緊縮貨幣政策影響，國內(nèi)的中小水泥生產(chǎn)正面臨現(xiàn)金流吃緊的挑戰(zhàn)。這為一些大型水泥企業(yè)進(jìn)行并購提供了良機(jī)，我們認(rèn)為，在當(dāng)前的背景下，水泥業(yè)的并購步伐將加快。
根據(jù)我們得到的消息，國內(nèi)水泥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)上周宣布了許多收購行動(dòng)。其中，海螺水泥（600585）、臺(tái)泥國際和華潤水泥上周宣布，在中國不同地區(qū)開展了一些規(guī)模較大的收購行動(dòng)。臺(tái)泥和海螺分別在重慶和陜西進(jìn)行了收購，這些收購與它們的現(xiàn)有產(chǎn)能之間可產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，而對(duì)于華潤水泥，收購增強(qiáng)了該公司在云南市場的地位。這些并購表明水泥行業(yè)的整合正呈現(xiàn)加速的趨勢(shì)。
我們的研究顯示，受政府貨幣緊縮政策影響，中小水泥生產(chǎn)商（尤其是西部利潤率較低地區(qū)的生產(chǎn)商）正面臨現(xiàn)金流吃緊的挑戰(zhàn)。由于此前大型水泥企業(yè)已經(jīng)從華東和華南的行業(yè)整合中受益，并且內(nèi)生性增長受到政策限制，我們認(rèn)為，有政府支持并且現(xiàn)金流寬裕的水泥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)將在行業(yè)整合中處于更有利地位。
與此同時(shí)，并購活動(dòng)提速也彰顯了行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)對(duì)水泥行業(yè)前景的信心。盡管現(xiàn)階段西部的利潤率仍然較低，但主要公司相信市場整合將顯著提升該地區(qū)的水泥價(jià)格。
【投資建議】
由于并購能使水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)得到改善，我們?nèi)匀痪S持對(duì)該行業(yè)的積極看法不變。從財(cái)務(wù)角度看，我們基于上市公司新公布的2011年上半年業(yè)績，對(duì)上市水泥公司的現(xiàn)金余額、經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈債務(wù)權(quán)益比率進(jìn)行了比較。無論采用哪種衡量標(biāo)準(zhǔn)，在進(jìn)行潛在收購方面，海螺水泥的財(cái)務(wù)狀況都是最好的，我們預(yù)計(jì)，該公司將在進(jìn)一步的行業(yè)整合中處于最有利的地位。
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