匯川技術(shù)——工控持續(xù)景氣，電控漸進(jìn)佳境

公司2018年第一季度收入增長(zhǎng)20-30%，利潤(rùn)增長(zhǎng)5-25%：匯川技術(shù)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018Q1營(yíng)收9.4-10.2億元，同比增長(zhǎng)20-30%，歸母凈利潤(rùn)1.8-2.2億，同比增長(zhǎng)5-25%。若按中值計(jì)算，公司一季度收入9.8億元，同比增長(zhǎng)25%，歸母凈利潤(rùn)2.0億，同比增長(zhǎng)15%，公司一季度收入增長(zhǎng)略低于預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司二季度開始收入與利潤(rùn)有望逐步提升，全年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)。

工控持續(xù)景氣，龍頭超越周期，我們預(yù)計(jì)公司一季度通用自動(dòng)化40%左右增長(zhǎng)，二季度開始有望提速，預(yù)計(jì)工業(yè)機(jī)器人2018年高速增長(zhǎng)，電液伺服、電梯一體機(jī)保持平穩(wěn)：

公司通用自動(dòng)化產(chǎn)品市占率提升、進(jìn)口替代碩果累累。公司目前變頻器、伺服基本可覆蓋國(guó)內(nèi)100%、80%市場(chǎng)需求，目前變頻器產(chǎn)品已經(jīng)在EU市場(chǎng)有突破，通用伺服產(chǎn)品下游需求旺盛，推出全新SV820N系列伺服緊抓下游市場(chǎng)，公司PLC產(chǎn)品采用倍福EtherCAT協(xié)議，通用性、協(xié)同性強(qiáng)。

我們預(yù)計(jì)通用自動(dòng)化一季度40%左右增長(zhǎng)，二季度增長(zhǎng)有望提速，未來3年公司通用自動(dòng)化營(yíng)收中樞在30-60%。2018年一季度，由于過年時(shí)間相對(duì)較晚，并且訂單確認(rèn)有30-45天左右的周期，導(dǎo)致公司3月份訂單確認(rèn)有所延后、部分將放在二季度確認(rèn)，因此我們預(yù)計(jì)公司2018Q1自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入在40%左右增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2018年全年公司通用變頻器、通用伺服、PLC分別有望實(shí)現(xiàn)40-50%、50-60%、50%左右的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)通用自動(dòng)化營(yíng)收在50%左右，未來3年通用自動(dòng)化營(yíng)收增速中樞在30-60%。

除此之外，公司工業(yè)機(jī)器人2017年已經(jīng)迎來高增長(zhǎng)元年，公司定位泛3C+輕量型機(jī)器人，與外資企業(yè)差異化競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)展良好，2018年我們預(yù)計(jì)出貨量有望實(shí)現(xiàn)4000-5000臺(tái)，訂單有望實(shí)現(xiàn)4-5億，與公司通用自動(dòng)化協(xié)同作用逐步加強(qiáng)；公司電液伺服競(jìng)爭(zhēng)力突出，我們預(yù)計(jì)一季度增長(zhǎng)較好，全年有20%以上增長(zhǎng)；電梯一體機(jī)2017年市場(chǎng)超預(yù)期發(fā)展，由于去年一季度基數(shù)較高，我們預(yù)計(jì)一季度與去年基本持平，全年有望實(shí)現(xiàn)5-10%增速。

電動(dòng)車電控一季度預(yù)計(jì)翻番增長(zhǎng)，汽車電子空間廣闊。

1-2月全國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)銷8.2萬輛和7.5萬輛，同比分別增長(zhǎng)226%和200%，3月份電動(dòng)車合格證6.5萬輛，同比增長(zhǎng)101%，整車銷量方面搶裝行情繼續(xù)發(fā)展，產(chǎn)銷持續(xù)高景氣。

宇通2018Q1排產(chǎn)量增長(zhǎng)200%，客車電控上半年將持續(xù)修復(fù)。公司客車電控營(yíng)收占汽車電子60%左右，其燈塔客戶宇通2017年四個(gè)季度產(chǎn)量分別為500/2674/6186/16020輛，同比變化分別為－37%/56%/＋9%/＋12%，上半年基數(shù)較低，目前，宇通客車18Q1排產(chǎn)量3000輛同比增長(zhǎng)200%，全年目標(biāo)預(yù)計(jì)2.7萬輛左右同比小幅增長(zhǎng)，另外公司產(chǎn)品在珠海銀隆、南京金龍等輔控也有所放量，因此我們預(yù)計(jì)公司客車電控營(yíng)收2018Q1隨宇通排產(chǎn)量一樣有望翻倍以上的增長(zhǎng)，2018Q2量上由于去年低基數(shù)仍將有較高增速，而由于逐步執(zhí)行新價(jià)格，Q2單價(jià)將有一定下降，收入整體全年將相對(duì)平穩(wěn)。

物流車下半年有望放量，全年有望繼續(xù)貢獻(xiàn)汽車電子最大增量。公司物流車電控營(yíng)收占汽車電子40%左右，2017年全年訂單3萬臺(tái)左右，市占率約20%，2018年由于受到補(bǔ)貼政策影響，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)物流車上半年市場(chǎng)量較小，下半年開始放量，公司市占率有望回升至近40%比例，提升空間廣闊，我們預(yù)計(jì)公司物流車電控下半年開始將隨市場(chǎng)趨勢(shì)一樣同比有望高增長(zhǎng)，2018全年有望繼續(xù)貢獻(xiàn)公司汽車電子最大增量。

乘用車電控碩果累累，國(guó)內(nèi)已有至少一家一線定點(diǎn)，國(guó)外預(yù)計(jì)已通過大眾三項(xiàng)認(rèn)定。公司大力布局下目前項(xiàng)目推進(jìn)緊鑼密鼓，國(guó)內(nèi)方面已拿到十幾款二三線車型定點(diǎn)，預(yù)計(jì)至少一家一線品牌定點(diǎn)，國(guó)外大眾預(yù)計(jì)已經(jīng)通過三項(xiàng)認(rèn)定，寶馬、戴姆勒多次驗(yàn)廠，2018年下半年預(yù)計(jì)將落地一些海外A級(jí)乘用車型。公司2018年有望持續(xù)擴(kuò)張研發(fā)團(tuán)隊(duì)至1000人左右，未來研發(fā)投入將占公司總研發(fā)投入的一半左右，公司2017年乘用車預(yù)計(jì)已經(jīng)有了來自國(guó)內(nèi)三個(gè)品牌的幾千萬的營(yíng)收，我們預(yù)計(jì)2018年公司乘用車將有一定放量，大幅放量將在2019年。

我們預(yù)計(jì)2018年一季度電動(dòng)車業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)了翻番的增長(zhǎng)，2018年客車、物流車電控穩(wěn)步增長(zhǎng)，乘用車部分車型逐步放量，全年汽車電子預(yù)計(jì)有30%左右增長(zhǎng)，公司未來公司定位動(dòng)力總成，市場(chǎng)空間相當(dāng)廣闊，長(zhǎng)期來看，未來汽車電子有望實(shí)現(xiàn)與通用自動(dòng)化相當(dāng)?shù)捏w量。

軌交莊總承諾如期達(dá)成，18年將至少再添一單。目前，在蘇州地區(qū)，江蘇經(jīng)緯已經(jīng)中標(biāo)軌交2、3、4、5號(hào)線（5號(hào)線為中標(biāo)第一候選人），有軌電車2號(hào)線牽引系統(tǒng)，中標(biāo)率幾乎100%；在非蘇州深圳地區(qū)，已經(jīng)中標(biāo)寧波4號(hào)線及2號(hào)線二期、貴陽2號(hào)線一期及二期（貴州為中標(biāo)第一候選人），目前江蘇經(jīng)緯董事長(zhǎng)業(yè)績(jī)承諾已經(jīng)達(dá)成，按投資者莊仲生的業(yè)績(jī)承諾18年有望再獲至少一條非蘇州深圳的完整訂單。另外從營(yíng)收角度，算上兩條第一候選人線路，公司在手訂單有望達(dá)到13億左右，2018-21年，蘇州3號(hào)線、寧波4號(hào)線、蘇州5號(hào)線、貴州2號(hào)線等有望陸續(xù)交付，未來3年軌交業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。

費(fèi)用率高點(diǎn)已過，毛利率略有下降，預(yù)計(jì)利潤(rùn)和收入剪刀差逐步收斂。公司2016年以來打造了600多人的電動(dòng)車研發(fā)隊(duì)伍，研發(fā)人數(shù)占比約30%，電動(dòng)車板塊2017-2019年有望分別投入3、4、5億左右的研發(fā)費(fèi)用，主要用于乘用車電控研發(fā)，受此影響2017Q1-Q3管理費(fèi)用率達(dá)18.76%的歷史高點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017年全年約18%，同比2016年提升約2個(gè)百分點(diǎn)。2018年，公司電動(dòng)車團(tuán)隊(duì)有望繼續(xù)擴(kuò)至1000人左右，但是高點(diǎn)已過，一季度費(fèi)用率預(yù)計(jì)低于2017年全年費(fèi)用率水平。而受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化、電動(dòng)車電控價(jià)格下滑、通用自動(dòng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司產(chǎn)品一季度毛利率預(yù)計(jì)相比2017年有1個(gè)點(diǎn)左右的下滑，公司對(duì)此加強(qiáng)管控下滑空間有限。2018Q1公司利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速，一方面受到毛利率下滑影響，另一方面也是由于政府退稅對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)時(shí)間有不穩(wěn)定性，這一部分受到的影響二季度有望補(bǔ)回來，因此我們預(yù)計(jì)公司2018Q2開始公司營(yíng)收與利潤(rùn)有望逐級(jí)提高，利潤(rùn)增長(zhǎng)仍將低于營(yíng)收增長(zhǎng)，但是其剪刀差將相比于2017年有所收斂。