2011年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57835萬元，比上年同期增長12.08%；實(shí)現(xiàn)利潤總額3957萬元，比上年同期增長62.43%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3950萬元，比上年同期增長74.43%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4428萬元，比上年同期增長128.43%，每股收益0.34元。據(jù)了解，公司業(yè)績的大幅增長主要是報(bào)告期內(nèi)主營產(chǎn)品高速電腦自動(dòng)平縫機(jī)的銷售情況較好，并且2011年公司持續(xù)加強(qiáng)了內(nèi)部管理使得費(fèi)用的增長明顯小于收入增長，同時(shí)我們注意到，公司進(jìn)一步加強(qiáng)了應(yīng)收帳款的管理，期末應(yīng)收賬款額減少近2000萬元，資產(chǎn)減值損失較前期明顯下降（下降幅度約500萬元）。

　　綜合毛利率穩(wěn)中有升

　　報(bào)告期內(nèi)，尤其是前三季度，漆包線（銅材）、薄鐵板、電子元器件、絕緣材料、磁性材料等電機(jī)原材料價(jià)格維持相對(duì)高位，勞動(dòng)用工成本不斷增加，此外，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩的背景下國際貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，這些都給公司內(nèi)部經(jīng)營與外部市場帶來較大壓力。但是，公司綜合毛利實(shí)現(xiàn)9852.34萬元，較上年同期相比增長15.56%，銷售毛利率為17.04%，較上年同期逆勢(shì)增長0.52個(gè)百分點(diǎn)。主要原因系公司受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及下游紡織服裝行業(yè)同比回曖的影響，致使公司營業(yè)收入增加，同時(shí)公司加強(qiáng)內(nèi)部管理控制成本使得毛利率保持穩(wěn)中有升。

　　未來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的海外制造不無可能

　　方正電機(jī)(13.78,-0.02,-0.14%)產(chǎn)品的主要客戶——兄弟、伸興等公司近兩年相繼在勞動(dòng)力成本更加低廉的東南亞國家設(shè)廠。作為全球重要的縫紉機(jī)電機(jī)供應(yīng)商，我們認(rèn)為方正電機(jī)有動(dòng)力追隨下游客戶進(jìn)行必要的區(qū)域產(chǎn)業(yè)布局，將生產(chǎn)基地更貼近下游廠商產(chǎn)地不僅能夠大幅降低運(yùn)輸成本——牢牢拴住客戶，還能有效回避國內(nèi)日益提高是勞動(dòng)力成本。

　　預(yù)計(jì)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)將推遲供貨

　　萬向集團(tuán)對(duì)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的采購比我們之前預(yù)測(cè)的時(shí)間要遲至少6個(gè)月，我們推測(cè)這可能是萬向自身對(duì)動(dòng)力總成中電控部分的研發(fā)滯后造成的，另一種可能是工信部節(jié)能與新能源汽車發(fā)展規(guī)劃遲遲未出，造成市場方向不明從而使得萬向集團(tuán)采取暫時(shí)觀望的態(tài)度。我們預(yù)期，方正新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的首次供貨將在2012年6-8月份進(jìn)行，預(yù)計(jì)首批次供貨的數(shù)量大致為1200-2000臺(tái)。

　　估值與投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)，2012年公司仍將保持較快增長，EPS約在0.46元左右，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率約31倍?？紤]到公司新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)本年度有望實(shí)現(xiàn)批量供貨，以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)電腦高速平縫機(jī)與汽車座椅搖窗電機(jī)的持續(xù)增長，我們維持方正電機(jī)（002196）“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司在未來幾年的高速成長中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能包括但不限于以下幾個(gè)方面：

　?。?）新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)項(xiàng)目的實(shí)施由于融資進(jìn)程不順利而推遲；（2）新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的下游客戶過于單一；（3）汽車常規(guī)電機(jī)（以座椅電機(jī)為主）客戶的新平臺(tái)產(chǎn)品銷售不佳；（4）日本兄弟公司的電腦車產(chǎn)品外包增加其他合作伙伴，造成訂單分流；（5）浙江當(dāng)?shù)赜霉?、用電等成本的持續(xù)大幅上升。