公司發(fā)布2014年報(bào),收入30.62億元,同比增44%,凈利潤(rùn)2.83億元,同比增56%,符合市場(chǎng)預(yù)期。

公司同時(shí)公告非公開增發(fā)預(yù)案,計(jì)劃募資33億元,用于5GW逆變器產(chǎn)能擴(kuò)建、220MW光伏電站、新能源汽車電機(jī)控制產(chǎn)品、補(bǔ)充流動(dòng)資金四個(gè)項(xiàng)目,公司股票將于4月15日復(fù)牌。

經(jīng)營(yíng)分析

逆變器業(yè)務(wù)絕對(duì)龍頭地位穩(wěn)固,毛利率回升彰顯由研發(fā)成果轉(zhuǎn)化的持續(xù)降本能力:光伏逆變器仍是公司核心業(yè)務(wù),收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別占到約5成和6成,在2014年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)同比幾無(wú)增長(zhǎng)的情況下,公司逆變器出貨量同比仍然增長(zhǎng)11%,主要源于對(duì)過(guò)去幾年因行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)而失去的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的逐步奪回、以及出口銷售的快速增長(zhǎng);而在產(chǎn)品單價(jià)顯著下跌的情況下,公司產(chǎn)品毛利率則上升3個(gè)百分點(diǎn)至33.4%,顯示出持續(xù)的研發(fā)投入在降本方面的成效。無(wú)論從市占率還是毛利率的角度看,此前市場(chǎng)一度擔(dān)心華為對(duì)公司的威脅均被徹底打消。

逆變器及電站EPC業(yè)務(wù)充分受益國(guó)內(nèi)裝機(jī)大年,逆變器行業(yè)景氣度將繼續(xù)回升:我們預(yù)計(jì)在能源局大力政策支持和監(jiān)督下,2015年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)大概率將實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng),公司逆變器和電站EPC業(yè)務(wù)都將充分受益,并且隨著國(guó)內(nèi)光伏電站業(yè)主對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量重視度的提升、以及規(guī)模效益門檻的逐步提高,我們預(yù)計(jì)逆變器行業(yè)集中度和公司市占率仍將繼續(xù)提升。

增發(fā)聚焦核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化及新業(yè)務(wù)開拓,全力卡位“能源互聯(lián)網(wǎng)”:公司增發(fā)募資用途聚焦光伏電站投資、逆變器擴(kuò)產(chǎn)、及新能源車電機(jī)控制產(chǎn)品,其中持有優(yōu)質(zhì)電站一方面將為公司提供穩(wěn)定收入和現(xiàn)金流,另一方面也將成為公司在電改背景下的業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供基礎(chǔ)資源,逆變器業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)則將助力公司繼續(xù)穩(wěn)固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭地位并加速向全球市場(chǎng)的擴(kuò)張。

盈利調(diào)整及投資建議

我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015~2017E年EPS分別為0.90,1.39,2.00元,三年凈利潤(rùn)符合增速67%。

考慮公司以逆變器、光伏電站、儲(chǔ)能、新能源汽車等業(yè)務(wù)對(duì)“能源互聯(lián)網(wǎng)”硬件環(huán)節(jié)的全面積極布局,以及引入“阿里云”這一互聯(lián)網(wǎng)合作伙伴后未來(lái)商業(yè)模式的創(chuàng)新提升空間(包括電站側(cè)運(yùn)維優(yōu)化、需求側(cè)管理等),我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí),以及45~50元目標(biāo)價(jià)。